让猪价脉冲的子弹再飞一会儿

我们近期在标肥价差由负转正后观察到了生猪价格急速的反弹，从情绪和基本面，生猪整体经历了接近4个月的成本价下出清，显著的降低了生猪出栏的体重，同时阶段性母猪的淘汰也告一段落。猪价开始了快速的反弹，我们认为此轮反弹的持续性和确定性较高，维持冬至-春节猪价回到15-16区间的判断。我们认为在近20年的春节价格中只有1年出现了低于行业成本线以下，同时我们观察到了新冠疫情逐渐消散，白条及农贸市场的走货量有明显复苏的迹象，同时叠加今冬极寒天气较多，猪肉本身在低价区时居民消费会有超常规的增长，我们认为冬季的消费可能较今年平均水平有3-5%的修复。

从能繁母猪看我们认为10月环比数据可能会出现阶段性的企稳，环比下降趋势可能会收窄。同时生猪在价格14元每公斤后体重可能会重新快速上升。我们并不认为过多的冻品库存会冲击冬季的市场，冬季的鲜肉消费习惯和新冠疫情不断的减弱，决定了冻品只是补充。

我们认为由于受到此轮超级猪周期的3元母猪干扰以及出栏体重的超常规上升。供给的恢复和生猪存栏恢复可能仍小于平时周期中的合理存栏量。从需求看，受新冠疫情影响，需求比平常年份减少了10-15%这种错配导致了3季度出现了三季度猪价的突然跳水。

从生产计划看，规模场和家庭农场以及中小散户对此轮的下行周期的态度趋同，很多散户采取了延迟配种、购买子母猪、淘汰低产母猪补充后备母猪等方法以期躲过低价区。普遍养殖户对于淘汰自己的常规母猪感到不舍和心疼。从规模场看，人员开支的减少(降薪-无年终奖-末位淘汰等)完全成本与中小养殖散户比拼并无优势，但拥有一些融资优势，行业普遍对明年养殖利润感到悲观，同时由于超级猪周期所产生的新建产能及猪场很能快速去化，从资本角度看，猪在猪场在行业在低谷时更多的发生了一些股东的变更。这一点很像已经亏损了1年以上的白羽屠宰企业。特别是行业的出清从不来自于主动的淘汰母猪而来自于被动和被迫的淘汰，特别是当前低价的仔猪和不断改善的母猪结构以及受体重下降节约的料肉比，都会相助的降低明年行业的成本中枢。即明年出现的亏损低点可能会比今年深。

从权益的投资角度讲，整体来说我国PPI向CPI的传导基本时是的，分拆CPI后食品项波动较大的结构基本只跟自身供需周期有关与成本压力传导关联甚小。非食品端受行业格局和竞争影响，亏损多数由企业吸收很难往民生方向传导。同时近期猪价的上涨斜率较高，生猪出栏体重在短期很难提高具备了一定的持续性。我们认为整体猪价在冬至前无虞。行业的在喘息后有望再次在明年1-2季度摸底。从期货策略中我们认为可执行近多远空维持至冬至，主力合约仍会有猪价脉冲的自我情绪叠加。可能会随着现货快速反弹有更高的升水。从多头的角度思考，我们刚刚经历了一个超级的猪周期，明年猪价的中枢可能会有更乐观的预期。

在配套产业的调研中我们近期交流的动保企业观察到了猪用疫苗受生猪价格三季度的低迷整体销量和毛利率受到了一定的损失，同时先打后补政策一些地方政府仍未完全执行，实际的使用量较完全政采有小幅下滑。生猪饲料及母猪料在9月环比小幅下滑后有望企稳在冬季逐渐重回上升趋势。我们认为春节的高价很可能是2022年全年猪价的顶点。

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