申万宏源：维持兴发集团(600141.SH)“增持”评级 磷化工和有机硅行业景气持续向上

智通财经APP获悉，申万宏源发布研究报告称，维持兴发集团(600141.SH)“增持”评级，上调2021-23年归母净利润预测为42.52/50.17/55.19亿元(原为29.2/33.58/36.94亿元)，对应EPS分别为3.8/4.48/4.93元，对应当前PE为10X/9X/8X。

申万宏源主要观点如下：

公司发布2021年三季报，业绩略超预期。

公司1-3Q21年实现营业收入165.8亿元(同比增8.93%)，归母净利润为24.88亿元(同比增592.24%)，扣非后归母净利润为26.06亿元(同比增634.66%)，1-3Q21公司销售毛利率为29.15%，去年同期为12.77%(运费未算入营业成本)，业绩略超预期。

其中3Q21单季度实现营业收入67.28亿元(同比增14.42%，环比增24.91%)，归母净利润为13.47亿元(同比增506.88%，环比增71.31%)，3Q21整体销售毛利率为35.59%，环比扩大8.36pct，管理费用、研发费用同比分别增长23.75%、109.72%至0.86、2.34亿元，财务费用同比减少32.95%至0.98亿元，3Q21年末公司资产负债率同比环比分别下降8.81、2.22pct至57.66%，为2004年以来新低，持续改善中。

1-3Q2021净利润大幅增长的原因主要为：1)主要产品有机硅、草甘膦、磷铵、黄磷、二甲基亚砜等销售价格同比大涨，盈利能力大幅提升;2)300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目顺利投产转固，增加新的盈利点;3)电子化学品业务拓展顺利，半导体用的高附加值IC级产品销量及盈利同比大增。

磷化工业务景气持续上行，价格和盈利双升，新材料业务中的二甲基亚砜价格持续上涨。

农化景气上行，需求带动磷矿石、草甘膦、磷铵价格持续上涨，能耗双控政策叠加环保趋严导致黄磷开工率下降，价格短期跳涨，长期中枢提升。

3Q21单季度公司磷矿石、黄磷、磷铵、草甘膦售价(不含税，下同)同比分别增长64%、115%、75%、114%，环比分别增长17%、49%、16%、7%至298、28253、3513、42220元/吨。

3Q21单季度磷矿石、磷铵销量同比分别增长24%、15%至85.91、20.18万吨，公司的300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目(主要包括100万吨选矿、120万吨硫磺制酸、40万吨磷酸、40万吨磷铵)在三季度已基本投产转固，参股公司宜昌星兴蓝天科技有限公司40万吨/年合成氨项目在二季度末一次性开车成功，均将成为未来新的盈利增长点。

黄磷、草甘膦销量同比分别下降9%、20%至0.39、3.46万吨。内蒙兴发在建的5万吨草甘膦新产能预计将于2Q22年投产，届时公司草甘膦产能将增加至23万吨。二甲基亚砜公司目前有4万吨产能(包括代联营公司销售的产能)，全球最大，市占率约为50%左右，2021年受益于下游医药溶剂和反应制剂需求的增长，价格持续上涨，二甲基亚砜毛利率同比扩大。

双控带动原料金属硅价格大涨支撑有机硅业务量价齐升，毛利率同比扩大。

全资子公司湖北兴瑞硅材料目前拥有机硅单体产能36万吨，受益于下游需求好转叠加国外出口订单增加，同时能耗双控政策收紧导致原料金属硅价格大涨支撑，3Q21单季度公司有机硅和107胶业务售价同比环比分别上涨98%、18%至27897元/吨。3Q21年公司有机硅(DMC)和107胶业务产量同比环比分别增加12%、2.5%至4.59万吨。公司控股孙公司内蒙兴发目前在建的40万吨有机硅单体产能预计将于2023年6月建成投产，届时公司的有机硅成本和规模优势将进一步增强。

电子化学品业务持续高增速，IC级磷酸、硫酸、混配液等产品销量同比大增，单季盈利再创新高。

公司的控股子公司兴福电子现拥有3万吨电子级磷酸(IC级1万吨，磷酸金属离子已控制在10ppb级别以内)、2万吨电子级硫酸(全部为IC级，硫酸金属离子已控制在5ppt级别以内)、3万吨电子级蚀刻液产能(IC级1万吨)。

目前产品已批量供应台联电、中芯国际、华虹宏力、格罗方德、长江存储、台积电、长鑫存储等国内外多家知名半导体客户。1-3Q2021各产品销量同比持续大增，特别是IC级磷酸、硫酸等。新建中的4万吨IC级硫酸项目预计将于2022年上半年前分期投产。未来公司将继续加快加强在电子化学品领域的布局，兴福电子的分拆上市工作也在顺利推进中。

公司深耕磷化工产业链“矿电磷―磷硅―肥化”，产业结构逐步完善。受益于草甘膦、磷化工、有机硅等景气的持续上行叠加电子化学品业务的高速增长。

风险提示：磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、二甲基亚砜等产品价格大跌;电子化学品等新项目投产低于预期;“三磷整治”过严带来的短期停工。