新股前瞻|冠泽医疗赴港上市，医学影像胶片背后也不乏“生意经”

一张小小的医学影像胶片背后也藏有不容忽视的“生意经”。

据港交所官网披露，近日GuanzeIntelligentMedicalInformationIndustry(Holding)Co.,Ltd.(简称“冠泽医疗”)向港交所提交上市申请，拟在香港主板挂牌上市，西证国际为其独家保荐人。

据智通财经APP了解到，该公司成立于2016年，是一家立足于山东省的医学影像解决方案供应商，主要从事提供医用影像胶片产品及医学影像云服务。就医用影像胶片产品业务而言，该公司从事分销采购自第三方品牌的医用影像胶片产品及销售自家品牌的医用影像胶片产品。

接下来不妨透过冠泽医疗的招股书来探讨一下：该公司是如何经营关于医学影像胶片“生意经”的?

立足山东，营收和净利润稳步增长

从收入结构来看，冠泽医疗主要是从事销售从国际知名品牌采购的医用影像胶片，包括医用影像胶片产品生产商;及自家“冠泽慧医”品牌的医用影像胶片予医院及医疗机构;以及还可以提供医学影像云服务，包括数字医学影像云存储平台、数字医学影像平台、区域影像诊断平台及PACS系统。

(图片来源：冠泽医疗招股书)

简而言之，冠泽医疗是一家可提供医用影像胶片和医学影像云服务的医疗器械企业。

不过，需要指出的是，从收入占比来看，冠泽医疗的收入来源主要来自于医用影像胶片产品。据招股书披露，2018年至2021年6月30日，该公司的医用影像胶片产品收入占总收入的比例分别为93.7%、91.5%、93.7%及94.2%，提供医学影像云服务则占总收入的比重分别为6.3%、8.5%、6.3%及5.8%。

(数据来源：冠泽医疗招股书)

而值得一提的是，较大比重的医用影像胶片收入占比也间接地透露了其在山东省医用影像胶片行业的市场地位。

据悉，山东省为中国最大的医用影像胶片产品市场之一，龙头公司的聚集较为明显，前三大制造商已经占据了80%以上的市场份额(如下图所示)。由于该公司主要从事分销采购自第三方品牌的医用影像胶片产品及销售自家品牌的用影像胶片产品。就分销业务而言，按2020年山东省销售量计，该公司是F公司——山东省医用影像胶片产品前三大公司之一的最大二级分销商。

(图片来源：冠泽医疗招股书)

与此同时，虽然医学影像云服务不是冠泽医疗的主要收入来源，但就其医学影像云服务业务的市场地位而言，亦不容小觑：按2020年销售收入计，该公司为山东省第三大医学影像云服务供应商，占据市场份额约4.7%。

不得不说的是，在上述市场地位的加持下，冠泽医疗的营收及利润状态则显现出了稳步增长的状态。

具体而言，营收方面，2018年至2020年，该公司分别实现营收为1.31亿元、1.41亿元、1.84亿元，其中2019年和2020年分别同比增长7.63%、30.5%。截至2021年上半年，其收入继续同比增长10.31%至1.07亿元。

净利润方面，2018年至2021年上半年，该公司的期内溢利及全面收益总额分别为1254.9万元、2232.4万元、2904.3万元及1116.7万元，亦保持持续增长的状态。

(数据来源：冠泽医疗招股书)

除此之外，不同于一般分销商“低毛利率”的特征，冠泽医疗的毛利率也处于较高的水平。

据招股书数据披露，2018年至2020年，该公司录得毛利分别为3533.8万元、4641.5万元、6157.5万元，逐年攀升。而毛利率水平也不断提升，期内毛利率分别约为27.0%、33.0%、33.4%。

基于上来看，虽然冠泽医疗目前的“医用影像胶片生意”主要是立足于山东，但稳健增长的核心财务数据还是让外界看到了其较为健康的成长状态。

医用影像胶片和云服务背后的“生意经”

一般来说，行业的天花板是公司业绩能够维持增长首要考虑的一个重要因素，一个行业的天花板越高，则这个公司的发展空间越大。所以接下来不妨从冠泽医疗的市场容量出发，来探讨一下其未来的增长趋势究竟如何。

首先来看医用影像胶片。医用影像胶片产品主要包括不同类别的医学影像打印仪器及耗材。医学影像打印仪器指用于处理医用影像胶片或医用影像光盘的仪器或设备，包括传统医学影像胶片打印机、自助取片仪器及影像发行系统，而医学影像耗材包括医用影像胶片或医用影像光盘，指用于承载医学影像图像资料以诊断患者病情的媒介。

其一般销售模式为一体化包装服务模式，指在销售医疗耗材品的过程中提供相应的打印工具，据悉，国内超过80%的医用影像胶片产品供应商及分销商使用一体化包装服务模式，冠泽医疗亦是如此。

(图片来源：冠泽医疗招股书)

从市场规模来看，国内医用影像胶片的市场规模已由增长状态过渡到逐渐饱和的状态，未来几年增速或有所下滑：据招股书数据披露，这一行业的市场规模从2015年的约53亿元增至2020年的约66亿元后，考虑到医用影像胶片产品是一个相对成熟的市场及使用须医学影像云服务支持的数码医用影像胶片的趋势影像，预期于2030年该市场规模将有所下滑，约为48亿元。

(数据来源：冠泽医疗招股书)

而不同于医用影像胶片的下滑趋势，得益于精确诊断需求、医院对自动化的需求及远端谘询需求等种种因素促进，医学影像云服务的市场规模则是呈现不断扩大的趋势。

智通财经APP了解到，医学影像云服务为云端系统，用于在医学机构、学术组织及医院间的存储、共享甚至处理医学图像。该平台允许其用家获取医学影像数据，加强医疗机构间的协作，共享患者的医学影像检查结果。医学影像云服务推动了四大应用，包括数字医学影像云存储系统、数字医学影像平台、区域诊疗系统及PACS系统。

市场规模上，医学影像云服务以提高效率并方便影像阅读，以致市场规模从2015年的5亿元持续增长至2020年27亿元，复合年增长率为37.3%。在影像设备改进和影像量的显着增加带来更大存储容量需求的推动下，云平台成为比传统本地存储更具成本效益的方式。连同区域内及机构间共享资料及数据的需求，预计中国医学影像云服务行业的市场规模将2020年的约27亿元进一步增长至2030年的约174亿元，复合年增长率为20.6%。

(数据来源：冠泽医疗招股书)

因此，于冠泽医疗集体而言，医学影像云服务的发展趋势或是一块亟待开拓“成长沃土”。

综上来看，虽然目前传统医用影像胶片与医学影像云服务是处于一种共存的状态，但从发展趋势来看，医学影像云服务因其便利性和互联性已是“大势所趋”，而这也意味着营收主要依赖于医用影像胶片的冠泽医疗恐需顺应时代趋势，积极调整产品结构，进而才能促使其继续维持稳健增长的态势。