东方财富：维持通策医疗(600763.SH)“买入”评级 低价项目将带动业绩加快增长

智通财经APP获悉，东方财富发布研究报告称，维持通策医疗(600763.SH)“买入”评级，业绩增长基本符合预期，维持2021-23年营业收入为26.72/32.04/38.46亿元，归母净利润为7.09/8.57/10.34亿元，EPS为2.21/2.67/3.23元，PE为112/92/76倍。

东方财富主要观点如下：

多方因素影响Q3单季度增速放缓。

2021年前三季度公司实现营收21.36亿元，同比增长44.16%;归母净利润6.2亿元，同比增长55.09%。单独Q3季度来看，公司实现收入8.19亿元，同比增12.44%，环比增19.39%;归母净利润2.69亿元，同比增5.88%，环比增44.62%。Q3单季度同比增速放缓，主要由于2020年疫情就诊滞后积压到2020Q3单季度基数较高;集采政策导致种植消费者择期观望;蒲公英分院等新医院开业成本投入增加对利润端造成一定影响。

分院业务增长持续快于总院。

按区域总分院来看，报告期内杭口区域总院收入5.73亿元，同比增32.7%;区域分院收入12.55亿元，同比增46.75%。杭口区域总院门诊量53.91万人次，同比增23.76%;区域分院129.68万人次，同比增43.53%。分区域看，报告期内浙江省内医疗服务收入18.28亿元，同比增42.03%;浙江省外1.94亿元，同比增37.72%。浙江省内门诊人次183.59万人次，同比增37.1%;浙江省外门诊27.74万人次，同比增31.91%。

各业务板块保持高速增长态势。

分业务来看，种植收入3.31亿元(+46.49%)，正畸4.36亿元(+37.89%)，儿科4.09亿元(+41.64%)，大综合8.34亿元(+41.65%)。

有序推进省内下沉与省外布局。

省内拓展情况：蒲公英分院Q4计划开业4家，2022年1-2月计划开业8家，全年计划开业18-20家。蒲公英分院普遍一年以内实现盈利，最快4-5个月即实现盈利。2020年新增8家，除了柯桥外全部实现盈利。今年已经开业9家(其中Q3开业2家)。省外扩张情况：通过医疗基金参与投资新建武汉、西安、重庆、成都(刚开业)等大型口腔医院，前三季度实现收入超过1亿元。

费控良好提升盈利能力。

报告期内，公司销售毛利率为47.96%(+1.97pct),销售净利率为33.01%(+2.53pct)。种植、正畸、儿科等高毛利率项目占比提高，提升了公司整体盈利能力。费用支出方面，公司销售费用率0.78%(+0.02pct)、管理费用率8.12%(-1.84pct)、财务费用率0.89%(+0.12pct)。

公司坚持“区域总院+分院”模式，省内蒲公英医院下沉与省外扩张同步推进，疫情过后公司业绩恢复快速增长态势，加上共同富裕推广低价项目，全年完成考核指标压力不大，未来亦有较大的增长预期。

风险提示：医疗安全事故风险;跨区域发展滞后风险;市场竞争加剧风险;新院发展不达预期;