华西证券：维持吉利汽车(00175)“买入”评级 增持极氪10%股比 智能电动变革启航

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，维持吉利汽车(00175)“买入”评级及盈利预测，预计2021-23年收入为1100.9/1628.4/1976.3亿元，归母净利为81.2/134.2/181.5亿元，EPS为0.83/1.37/1.85元，对应21年10月18日24.8港元的收盘价PE为25/15/11倍。

事件：公司发布公告：公司与吉利集团订立框架协议，据此，公司将向吉利集团收购2.2亿股极氪股份，占框架协议日期极氪已发行股份约10%(假设悉数转换发行在外Pre-A系列优先股)，代价将由公司与吉利集团协定，参考Pre-A轮融资投后估值。

公司拟以现金+对吉利集团增发的形式结合支付，增发1.9641亿股，占比2%，发行价23.34港元。

华西证券主要观点如下：

增持极氪10%股比，智能电动变革启航

根据发行126470585股Pre-A系列优先股(占增发后的总股本比例约5.6%)对应的总代价5亿美元计算，极氪的估值约为89.3亿美元(折合人民币577.7亿元)，公司向吉利集团收购约10%的极氪股份，对应的代价为57.8亿元。公司采用现金+对吉利集团增发的方式支付代价，其中对吉利集团增发约1.9641亿股(占比2%，港交所规定的最高比例)，按发行价23.34港元计算约为38亿元，则剩余的现金支付金额为19.8亿元。该行认为公司本次增持的极氪股比超预期，全速推进智能电动变革，消除市场担忧的同时亦尽力维护股东利益。

极氪产品周期将开启，2025目标65万辆

极氪基于SEA浩瀚架构正向开发新车型，其中首款车型极氪001于4月15日开启预定，售价区间28.1万元-36.0万元，截至6月15日，预售销量远超预期，彰显强劲产品力，具体包括：

1)大定平均订单金额为33.5万元，其中顶配YOU版比例达40%;

2)选配用户比例达82%，平均选配金额达1.9万元;

3)雅马哈高级音响比例80%，高性能空气悬挂比例61%，智能感应自动门比例44%，智能按摩座椅比例57%。

6月15日前的大定用户可于极氪001预计10月底开始交付，今年预计可达0.7-1万辆，目前年规划产能为18万辆，预计稳态月销有望达1万辆以上。根据规划，极氪未来3年将推出6款全新车型，目标到2025年年销量达65万辆，在高端电动车市占率达到全球前三。

步入科技4.0时代，电动智能助力品牌向上

公司于2010年收购沃尔沃并成功整合，借助沃尔沃完成全球化研发和供应配套体系搭建，厚积薄发，从而能够在自主品牌加速冲击合资藩篱的行业趋势下实现市占率的稳步提升。

面对汽车行业的百年大变革，公司积极应变，在2020年宣布进入科技4.0时代，开启全面架构造车，电动智能加码布局，发布用户品牌“我们”，有望借助电动智能变革实现弯道超车，引领品牌再向上。同时与沃尔沃汽车深化合作，动力总成合并成立新公司，电动智能技术联合开发，海外渠道共享，加速领克出海。

新品周期向上，量价利均提升

公司正在迎来新一轮产品周期，2021年起，公司将加快新能源领域的产品开发节奏，SEA浩瀚架构首款车型极氪001量产在即，且有多款车型同步在研，将陆续投放市场。其他重磅新车包括：星越L(CMA)、领克09(SPA)、全新博越(CMA)、全新帝豪(BMA)。新品周期和品牌向上，同时全球化加速，在电动智能变革推动行业的竞争格局优化集中的背景下，公司有望实现量价齐升，市占率持续提升。

投资建议：短期看，CMA、SEA等架构平台新车型有望开启新一轮产品周期，量价齐升，业绩修复弹性高;中长期看，电动智能变革给予公司新的发展机遇，一方面可充分发挥技术硬核的优势，另一方面有望在品牌力、产品定义及创新营销等实现弯道超车，市占率加速提升，剑指国际一线车企。

为了更好地体现公司的市场价值，采用分部估值法：

1)极氪：目前尚未盈利，采用P/S估值法。预计2021-2023年收入为32/275/535亿元，参考可比公司估值，给予2022年8倍PS，目标市值为2200亿元,公司持股比例为48%，对应市值为1056亿元;2)原有业务：采用P/E估值法，预计2021-2023年归母净利为83.5/149.2/185.1亿元，给予2022年20倍PE，目标市值为2984亿元。综上，合计目标市值为4040亿元。