招商证券(香港)：维持中升控股(00881)“买入”评级 目标价105港元

智通财经APP获悉，招商证券(香港)发布研究报告称，维持中升控股(00881)“买入”评级，目标价105港元，相当于24.1x2022E市盈率。

招商证券(香港)主要观点如下：

三季度无惧缺芯扰动，新车毛利大幅增长

公司近日发布三季度运营数据，1)新车业务：新车销量为11.8万辆，同比减少14%，销量减少主要反映芯片短缺影响;其中豪华品牌销量为6.5万辆，同比减少13%，跑赢豪华车行业(同比约-20%)，中高端品牌5.3万辆，同比减少15%，三季度豪华品牌占比55.3%，同比提升0.6ppt。行业供需紧张造成终端价格走强，公司预计三季度新车毛利率及新车毛利总额取得大幅增长，即量跌价升对公司盈利能力影响正面，符合该行的预判。

2)二手车业务：三季度二手车交易量3.3万辆，同比增长12%(vs.二手车行业同比+11.5%);新车市场供需紧张传导至二手车市场，二手车成交价格和毛利率走强，该行估计公司二手车毛利率显著强于上半年。前三季度二手车交易量10万辆，同比增长42%(vs.二手车行业+35.3%)。

三季度销量显著跑赢行业，十月有望边际改善

缺芯致7/8/9月豪华车行业零售同比-18%/-19%/-23%，虽然跑输乘用车行业，但该行不担心，认为消费升级的趋势并未改变，短期数据波动与其去年同期复苏快/基数高关联度大。奔驰/宝马/奥迪三季度在华销量约15万/20万/14万辆，同比下滑32.6%/12.2%/31.1%，雷克萨斯也取得较大幅度下滑。公司三季度豪华车降幅显著低于行业，体现龙头经销商获厂家优先保障，在品牌内部市占率提升。当前马来西亚疫情缓和，芯片产能复苏，预期芯片供应10月开启边际改善，并逐步传导至终端销售。

该行10月上旬的渠道调研显示，BBA提车紧张略有缓和迹象，热门车型现货和在途车环比增加，终端折扣自低点略有反弹，但整体仍处历史低位。1)奔驰：提车周期1-3月，C级无折扣变动，E级优惠稍减，GLC优惠微升。2)雷克萨斯：ES等热门车型提车周期达4个月，提前提车需加价。3)宝马：3系/5系现车和在途车较上月增加，提车周期缓和至1-2个月，终端折扣环比持平。

避风港价值再获验证，重申买入评级

行业缺芯发酵以来，市场对公司业绩过度担忧，该行多篇报告低位推荐，阐述“公司业绩受缺芯冲击有限，是供给端冲击的避风港”，三季度运营情况验证该行的预判：1)豪华车量跌价升，三季度新车业务毛利逆风增长，彰显龙头优势，四季度供给改善将加速订单释放;2)售后业务、二手车业务、并表仁孚保障四季度及明年增长;3)大股东增持彰显信心。