东吴证券：维持星源材质(300568.SZ)“买入”评级 目标价59元

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，维持星源材质(300568.SZ)“买入”评级，上调2021-23年归母净利润至3.21/7/11.24亿元(原预期3.1/5.9/8.1亿元)，同比增长165%/118%/61%;对应现价PE分别125/57/36倍，予2022年65xPE，对应目标价59元。

东吴证券主要观点如下：

公司2021Q3归母净利润1.01亿元，环比增长102.33%，位于业绩预告中枢，符合市场预期。

公司2021Q3实现营收4.84亿元，同比增79.26%，环比增18.45%;公司2021Q3归母净利润1.01亿元，同比增222.57%，环比增102.33%;盈利能力方面，Q3毛利率为38.1%，同比增5.06pct，环比增长2.47pct;归母净利率20.8%，同比降9.25pct，环比降13.45pct。此前公司预计2021Q3归母净利润0.98-1.04亿元，三季报位于业绩预告中枢，符合市场预期。

三季度隔膜出货环增，盈利水平大幅提升。

该行预计2021Q3隔膜出货3亿平，单月约1亿平，环比增长25%，满产满销。从盈利水平来看，Q3公司满产满销，单季度扣非净利润为9032万元，该行预计单平利润约0.3元/平，环比增长30%左右，Q3单季度毛利率38%，同环比+5.1/+2.5pct，盈利水平的大幅提升主要受益于公司客户结构的改善及产能利用率的提升，该行预计Q4盈利水平将进一步提升，有望达到0.3-0.4元/平。

全年看，由于前三季度公司出货量达到8亿平，该行预计2021全年公司隔膜出货将达11亿平，同比增长近60%，其中湿法隔膜受益于宁德时代大规模采购。

加大扩产力度，支撑长期高增长。

2021年10月公司湿法基膜产能合计9亿平，其中深圳基地3000万平，合肥基地8000万平，常州基地8亿平(母卷)。干法方面，深圳基地近2亿平产能稳定生产，主要供货LG化学，江苏基地4亿平产能全部投产，合计公司产能15亿平。涂覆方面，公司江苏基地分2期建设，一期30条线，对应6亿平，二期20条线，对应4亿平，已全部投产。该行预计公司2021年出货量有望超过11亿平，同比实现近60%增长;

2022年下半年公司新增干法及湿法产能放量，该行预计隔膜出货17亿平以上;2023年产能产能释放，增长提速。为满足下游客户需求，公司拟通过定增方式募资不超过60亿加大产能扩产，后续份额有望进一步提升。

Q3期间费用环比下降，公司费用控制良好。

2021Q3期间费用合计0.87亿元，费用率为17.97%，同比增5.03pct，环比降0.52pct;销售费用率1.45%，同比下降0.97pct，环比降0.8pct;管理费用率7.39%，同比增1.59pct，环比增0.03pct;财务费用率3.96%，同比增2.32pct，环比降0.32pct;研发费用率5.4%，同比增2.09pct，环比增0.64pct。

在手资金充沛，短期借款下降。

2021年Q3公司存货为2.44亿元，较年初增长28.46%;应收账款7.86亿元，较年初增长41.56%;短期借款7.19亿元，较年初下降18%。

风险提示：政策及销量不及预期，竞争加剧。