安信证券：上调圆通速递(600233.SH)至“买入”评级 目标价20.38元

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，上调圆通速递(600233.SH)至“买入”评级，目标价20.38元，预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.7/23.3/30.1亿元，对应现股价PE为30/19/15倍。

事件：圆通速递2021年前三季度实现营收305.42亿元，同比+30.41%，归母净利润9.54亿元，同比-31.16%，扣非后归母净利8.87亿元，同比-26.77%;Q3实现营收110.47亿元，同比+24.98%，归母净利润3.08亿元，同比-25.68%，扣非归母净利润2.92亿元，同比-6.85%，环比+14.5%。

安信证券主要观点如下：

Q3件量增速高于行业，份额提升;

单价同比持平，环比改善：2021Q3公司完成快递业务量42.30亿件，同比+25.71%，领先行业增速2.75pts，Q3市占率达15.45%，同比提升0.34pts。2021Q3公司快递产品单票收入为2.15元，同比基本持平，环比提升5分，价格企稳回升，其中9月公司单价环比+7.1%(升0.15元)，改善幅度较大，主要系快递员派费上调传导至终端涨价，该行预计在旺季效应及政策驱动下，短期价格仍将上涨，中期价格中枢上移。

单票其他业务收入同比下滑，油价对成本有所拖累，毛利率同比下降，环比实现改善：

Q3公司单票营业收入为2.61元，同比-0.58%(降2分)，考虑到单票快递收入同比基本持平，则其他业务单票收入下滑(货代、航空等业务);Q3单票营业成本为2.44元，同比+0.72%(升2分)，Q3成本压力较大，该行分析成本增加主要受到年内油价上行影响，2021Q3零号柴油平均价格为6520元/吨，同比+27.1%。2021Q3综合毛利率为6.5%，同比下降1.2个百分点(成本同比拖累较大)，环比提升0.5个百分点(主要由于价格环比提升幅度高于成本)。

单票费用控制良好，单票盈利基本触底，看好涨价趋势下单票盈利持续改善：

Q3公司费用控制良好，单票综合费用为0.07元，同比-17.77%(降2分)，环比略有增长。Q3单票扣非净利为0.07元，同比降2分、环比提升1分，基本确认公司单票盈利触底，在行业派费提升、政策强约束下，未来随着价格中枢上移，单票盈利有望进一步改善。

投资建议：短期行业价格底部确定，同时快递企业在规模效应带动下成本仍有改善空间，该行预计2021Q4及2022年公司盈利有望持续改善。长期来看，公司聚焦核心资产投入和服务质量提升，公司市场占有率及盈利能力将得到持续提升。

风险提示：电商件需求不及预期，行业价格竞争缓解不及预期，油价、人工、租金等刚性成本上升等。