东吴证券：维持伊利股份(600887.SH)“买入”评级 原奶成本涨幅缩窄 下半年利润或将稳健

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告，维持伊利股份(600887.SH)“买入”评级，跟踪显示白奶维持高景气度，原奶成本涨幅度环比缩窄，线下费用比19年收窄，预计2021H2利润稳健。维持21-23年EPS预测1.48/1.74/2.03元，现价对应PE为26/22/19倍。

事件：

近期该行参加伊利股份投资者日活动，与公司管理层进行交流行业发展趋势及公司各业务板块战略。管理层认为新机遇下行业发展前景稳健，品类/渠道多元化下竞争将趋缓，公司竞争优势明显，积极进取实现全品类第一。

市场担忧公司未来增长空间及盈利能力，该行认为，公司1)收入增长及战略扩张更为清晰：在液奶业务稳健发展基础上，对奶粉、奶酪业务推进力度更大，在巴氏奶迅速发展背景下，积极布局低温奶。2)对未来3~5年盈利能力提升诉求更为明确。

东吴证券主要观点如下：

行业新阶段：需求稳增，奶源更稳定，竞争趋缓。

行业发展进入新阶段，发展机遇在于：1)健康意识提升推高乳业景气：疫情推动消费者健康意识提升，乳品需求提升。2)人均消费量提升空间仍大：相比欧美日本人均消费量仍有较大提升空间，下线市场乳品人均消费量相比一二线城市差距仍大。3)行业整体竞争趋缓：随品类、渠道多元化，龙头企业增长更为理性，收入利润诉求更为均衡，未来行业整竞争趋缓。4)产业链一体化提升，奶源稳定性增强：龙头不断掌控上游奶源，原料供给更为稳定，竞争力进一步提升。

分业务战略：常温奶持续升级，奶粉为重要支撑，奶酪快速发展，积极布局新业务

1)常温奶结构不断升级：在原料、包装、口味上持续裂变，如金典推出有机，基础白奶推出臻浓，安慕希推出0蔗糖等新品。

2)奶粉为重要支撑：公司积极转变奶粉思路，在营销、渠道端加大资源投入，同时不断推出中高端新品，如有机、羊奶粉等，实现快速增长。

3)奶酪快速发展：奶酪赛道好，空间大，公司以儿童奶酪为发力点，逐步渗透，并于10月推出常温产品，公司奶酪子公司通过核心员工和平台共同增资实现机制创新，提升发展积极性，同时，奶酪新品审批和迭代效率提升，新品审批效率提升一倍以上。

4)巴氏奶逐步布局：低温奶行业虽然基数小，但增速快，公司根据消费需求变化全国化布局生产基地，前瞻性布局。生产规模也达到国内第一，所有品类要做第一，五强千亿指日可待。所有品类要做第一，五强千亿指日可待。

5)积极布局新业务：同时，植物基、健康零食等新业务也在积极探索及布局中。

站在下一个十年新起点，稳步迈向全球弟一

公司多年来以目标为引领，所有品类要做第一，30年目标全球第一，凭借各方面能力的均衡发展、前瞻性布局、对业务的精准把握，以及创新研究储备等优势能力稳健增长。中长期看，公司收入增长路径清晰，收入利润诉求更为均衡，该行预计毛销差改善将带动利润率中枢逐步提升。

风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上行。