西南证券：维持鱼跃医疗(002223.SZ)“买入”评级 核心产品已恢复至健康轨道

智通财经APP获悉，西南证券发布研究报告称，维持鱼跃医疗(002223.SZ)“买入”评级，预计2021-23年归母净利润15.1/16/19.3亿元，EPS分别为1.51/1.6/1.93元，对应PE分别为23/21/18倍。

事件：公司发布2021年三季报，前三季度收入53.1亿元(+9.5%)，归母净利润13.5亿元(-10.5%)，扣非归母净利润12.3亿元(-11.6%)，经营活动现金流10.9亿元(-57.4%)。

西南证券主要观点如下：

业绩超预期，盈利能力回到健康的低位。

分季度看，2021年Q1/Q2/Q3单季度收入分别为16.6/19.3/17.2亿元(+19.5%/-4.9%/+20.3%)，单季度归母净利润分别为4.6/5/3.9亿元(+20%/-31.7%/-0.5%)，同比基数压力最大的季度已过，单季度收入、业绩增速环比Q2显著改善。

从盈利能力看，2021前三季度毛利率49.8%(-6.2pp)，主要因20年抗疫产品高毛利贡献和今年部分产品原材料涨价所致，四费率合计22%(-0.2pp)，基本持平，归母净利率25.5%(-5.7pp)，预计2021年盈利能力回到一个健康的低位，后续随着高毛利产品提升，盈利能力有望逐渐提升。

核心产品已恢复至健康轨道。

分业务看，前三季度预计呼吸治疗解决方案收入增速20%左右，其中制氧机和雾化器高速增长，但呼吸机高基数下有较多下滑，作为潜力大单品，呼吸机收入相比2019前三季度两年复合增速仍在40%以上;

糖尿病护理解决方案收入预计增速85%左右，市场占有率与用户规模不断提升，cgm产品在9月份也逐步开始入院销售;感染控制解决方案收入预计略有下降，主要因2020前三季度因疫情高基数，预计后续该业务板块长期市场份额将持续提升;其余如血压计、国内AED、临床康复产品也实现较好的恢复增长。

新战略定位清晰，平台型器械龙头以2021年为起点开启新篇章。

公司2021年5月份梳理新的战略，核心业务聚焦呼吸、POCT、感控三大板块，该三大板块具有高毛利、高成长、大空间的特征，未来有望成为核心驱动力，同时叠加孵化业务(急救、眼科、康复)和基石业务(血压监测、体温监测、中医设备、手术器械)的补充以及国际化的推进，公司战略愈加清晰。

6月18日，公司发布2021年度第一期员工持股计划，解锁条件为2021、2022年净利润不低于13、14.9亿元，彰显公司对后疫情时代业绩稳健增长的信心;9月2日，对凯立特51%的股权收购完成交割，成功切入连续动态血糖监测(CGM)广阔市场。“新管理层+新战略+激励+并购”多因素催化，预计2021年将是鱼跃医疗作为平台型器械龙头新的起点。

风险提示：战略执行不及预期、洁芙柔民用拓展不及预期、收购整合不及预期。