海通证券:维持中国神华(601088.SH)“优大于市”评级 价值区间26.51-31.81元

智通财经APP获悉,海通证券发布研究报告称,维持中国神华(601088.SH)“优大于市”评级,上调...

智通财经APP获悉,海通证券发布研究报告称,维持中国神华(601088.SH)“优大于市”评级,上调21-23年归母净利润至527/542/523亿元,EPS为2.65/2.73/2.63元,参考可比煤炭及电力公司,并且公司持续高分红及高ESG水准应予一定估值溢价,21年10~12xPE,合理价值区间26.51-31.81元。

海通证券主要观点如下:

前三季度净利同比增21%,三季度经营业绩环比实际增幅约16%。

2021年前三季度归母净利407.51亿元,同比增21.4%,扣非净利403.69亿元,同比增26.4%。其中Q3单季净利润147.25亿元,同比增14.1%,环比增2%,由于Q2有14.65亿元所得税返还(20年西部大开发优惠税率调整导致多缴部分),因此Q3实际扣非归母净利环比增幅约16%。

煤炭:1)Q3产量环比下降近3%,年度长协销量环比增9%。前三季度公司煤炭产/销量2.24/3.62亿吨,同比增3.5%/11.8%,Q3产/销量0.72/1.21亿吨,环比-3.5%/-3.7%。结构上,Q3公司年协/月协/现货销量0.55/0.45/0.15亿吨,环比增9%/-19%/12%,销售占比45%/37%/13%,环比增5/-7/2pct。Q3公司年度长协销量及占比均显著提升,月协(外购煤)受市场价格波动较大影响显著下滑。

2)Q3销售均价环比增18%,年协价格环比增12%。前三季度公司销售均价537元/吨,同比增32.9%,Q3公司销售均价613元/吨,环比增17.6%,同比增47.9%,其中年度长协均价(不含税)471元/吨,环比增11.7%,同比增24.2%。

3)自产煤单位成本环比继续+2%。前三季度公司自产煤单位成本139.3元/吨,同比增10.8%,其中Q3单季146.5元/吨,同比增17%,环比增2%,主要为工资增长及计提但未使用的安全生产费同比增长所致。前三季度公司煤炭业务毛利率25.1%,同比减1.2pct,主要为毛利率相对较低的外购煤销量占比由2020年前三季度的33%上升到38%所致。

4)Q4年协价格大增,预计可增厚归母净利50亿以上。按照港口5500大卡长协价计算,目前10月年协价格(含税)754元/吨,该行估算11月年协价格预计已达900元/吨以上水平,若12月继续维持,Q4年协均价有望在850元以上(环比增约195元,同比增约300元)。

Q3度电毛利环比降52%,铁路周转量小幅下滑

电力:前三季度公司发电量123十亿千瓦时,同比增21.1%,平均售电价格336元/兆瓦时,同比增0.6%;平均售电成本313元/兆瓦时,同比增18.2%,电力业务毛利率12.9%,同比减13.1pct。其中Q3发电量46十亿千瓦时,环比增15%,估算平均电价/成本341/328元/兆瓦时,环比增3.9%/8.7%,度电毛利约13元/兆瓦时,环比减52%。Q3单季对联营企业投资亏损5.39亿元,亏损较Q2进一步扩大4.8亿元,该行认为主要为参股北京国电亏损所致。

铁路:前三季度公司自有铁路周转量221.6十亿吨公里,同比增6.2%,其中Q3周转量71.6十亿吨公里,环比减6%,前三季度铁路分部运费0.135元/吨公里,同比减1.5%,单位运输成本0.067元/吨公里,同比减5%,毛利率50.3%,同比增1.8pct。

煤化工:前三季度公司聚乙烯/聚丙烯销售量27/26万吨,同比减0.4%/2.6%,煤化工业务毛利率25.3%,同比增19.3pct,主要受国际油价上升影响。

稳步推进转型新能源产业

公司积极推进新能源业务发展,在投资产业基金和新能源项目上双力齐发。1)参与设立国能新能源产业投资基金,已陆续在山西、江苏、安徽等地投资光伏、风电项目,部分项目已全容量并网;

2)参与设立北京国能绿色低碳发展投资基金,已完成工商登记注册手续;

3)与呼和浩特市政府达成合作意向,将参与呼和浩特市“零碳”产业园区、“零碳”城市建设中光伏、风电、地热能等新能源项目的开发建设;

4)北电胜利能源露天排土场光伏项目(15万千瓦)已列入“内蒙古自治区2021年保障性并网集中式风电、光伏发电项目名单”,正在有序推进后续工作;

5)广东分公司、所属神华(福建)能源有限责任公司的多个屋顶分布式光伏发电项目,已完成内部投资决策程序,正在进行开工准备工作。

6)集团与宁德时代签署战略协议,将在“风光火储”“风光水储”综合智慧能源等方面深化合作。

该行认为,考虑Q4年协价格显著提升,同时公司肩负增产保供重任,产销量也有望继续维持高位,预计Q4业绩有望加速增长,但考虑减值等成本项预计在Q4进行计提,全年业绩有望达到520亿以上水平,创历史新高(目前最高盈利为2012年477亿)。虽然现货煤价或有所回落,但长协基价上调已成定局,且在长期煤价中枢上移背景下,公司有望显著受益。

风险提示:动力煤价格大幅下跌,电价大幅下调,环保安检力度不易把握。

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