东莞证券:维持中国中免(601888.SH)“推荐”评级 长期旅游修复趋势 有望带动消费增长

智通财经APP获悉,东莞发布研究报告称,维持中国中免(601888.SH)“推荐”评级,预计2021...

智通财经APP获悉,东莞发布研究报告称,维持中国中免(601888.SH)“推荐”评级,预计2021/22年EPS为5.74/7.83元,PE为46.08/33.76倍。

东莞证券主要观点如下:

公司是国内唯一具有全渠道免税资质运营商

公司是国内唯一具有全免税渠道资质的免税商,实现全免税渠道覆盖。拆分国旅总社、收购日上免税行及海免后,专注免税零售业务,已开业240多家免税店,拥有上海虹桥机场、首都机场、白云机场等国内主要国际空港免税店和海南最大的旅游零售综合体。公司在疫情期间全球免税业受到重大冲击的背景下,凭借中国庞大的国内市场及海南离岛免税新政快速恢复,2020年旅游零售额排名从第四名提高至第一名。

规模铸造强大竞争优势,多渠道布局优势互补

全球免税龙头Dufry凭借庞大的体量提升对供应商的议价能力,毛利率长期稳定在60%左右,而中国中免2019年旅游零售规模约67.32亿美元,毛利率达49.55%。与Dufry相比,中免零售规模与毛利率仍有提升空间。此外,公司深耕口岸、离岛免税业务,在机场免税业务恢复后有望继续提升整体毛利率,与成本费率更低的离岛免税优势互补,形成机场免税扩大规模压降成本、离岛免税增厚利润、线上有税品降价竞争能力加强以扩大业务版图的三角矩阵,实现循环互补。

口岸免税有待恢复

截至2020年末,公司拥有中国前十大机场中九个机场的机场免税店特许经营权,并在全国运营有60家机场免税店。根据数据,由公司运营免税店的机场服务游客人数超25亿人次,公司口岸免税店免税零售额占国内口岸免税零售额比重达69.7%。疫情影响下,上海机场降低了免税店租金,未来主要机场租金亦有望降低,增厚机场免税利润。

离岛免税黄金赛道

预计海南离岛免税渗透率可达40%,较目前海南离岛免税12.4%的渗透率仍有近两倍的提升空间。公司在海南离岛免税市场仍占有超90%份额,拥有三亚核心免税城和海口在建的最大旅游零售综合体,市场前景广阔。海南优惠税率有望增厚公司离岛免税业务净利润。

短期来看三季度受到散点疫情扰动,中免业绩承压,但国内疫苗完全接种率已超过70%,海南旺季旅游信心逐步恢复。长期来看旅游修复趋势不改,消费升级+消费回流有望持续带动旅游消费增长,公司享受离岛免税新政和海南自贸港建设红利,有望凭借离岛免税和市内免税布局实现弯道超车,巩固全球免税零售龙头领先地位。

风险提示:市场竞争加剧,新建项目推进低于预期,海南国际自贸港和消费中心建设不及预期,疫情反复等。

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