详解香港衍生品市场系列之一：窝轮的玩法以及与期权的区别

最近有不少朋友问我牛熊证怎么买的。cfd是干嘛的，我太懒了。一直想讲讲但是都给忘了，今天我具体讲一下，作为一个曾经在13年全仓过腾讯牛熊证狂赚，14，15年买yy陌陌期权赔的血本无归。15年买fb和腾讯cfd屡屡被平仓，最高是16年一月份收到100张平仓单的我来说。没有人比我对这些衍生品记忆深刻的了。

首先说说什么是窝轮，窝轮好多人容易写成涡轮，其实是不对的，正规译法是窝轮，来自一个英语单词叫warrants，又名认股证。一般主要在香港流行。经常有人把它和期权搞混，其实窝轮和期权有很大区别。窝轮可以说一种特殊期权。期权英文名和窝轮也不一样。期权叫option。其实我觉得窝轮这个名字音译的真棒。以前我同学经常开玩笑说涡轮增压吗，你买窝轮能不压力大吗?

其他市场我不了解，就以香港为例，一般香港市场流行的窝轮都是投行发行的，实行做市商制度。那么什么是做市商制度哪?在这里我不多说了。有兴趣不明白自己查。这是他和期权第一个区别。期权谁都可以发行，窝轮不行，必须有做市商来发行。刚去美股混的时候。有一次问客服说我也可以卖出期权我以为我听错了哪?那个时候我还以为期权就是窝轮。孰不知二者区别很大。

以腾讯认购窝轮为例，下图大家可以看到它的第一行是窝轮名字腾讯控股，第二行发行人瑞信就是瑞士信贷，行使价是什么意思哪，就是说只有到这个价格窝轮才有实际价值，以下图为例下图腾讯的行使价是228.28那现在腾讯正股价格268.4减去228.28的行使价除以100就是这支窝轮的内在价值。当然这是理论上的。由于窝轮还有时间价值，所以一般实际价格都要高出内在价格，俗称溢价率。比如现在腾讯股价是268.4理论上如果今天这个窝轮到期，它的价格就是268.4减去228.28除以100，就是理论上内在价值是0.4.由于下图我们看到它的到期日7月05号不远了，所以说基本上没有溢价率。

另外我要指出的是由于窝轮实行做市商制度。很多情况下交易所规定交易商必须给个最低回收价，所以一般都会有价格出来。但是由于很多窝轮流动性极差，所以很多情况下你看到的价格并不一定会成交，有的窝轮几天都没有一点成交量，流动性差。所以如果你是买方的话，花的成本基本上要比你看到的要高，就如下图你看到这支窝轮0.41价格。但是真正成交起来可能0.42你都买不到。话又说回来，假如你是卖方你把这支窝轮卖给做市商，那么同理很大可能你的成交价也会低于0.41，可能成交价仅仅是0.4.为什么会这样那?主要原因是因为窝轮实在是太不活跃和对手发行商太狡猾所导致。所以我一般建议不要买窝轮。以前我卖过一支窝轮甚至低于内在价值百分之5抛掉的。亏损很大。不仅没有溢价率还打折卖给做市商。此事后话再次不表。

下面接着看下图，下图不是有个欧式权证吗?这事什么意思哪，这是相对于美式期权说的，如果大家有炒过期权的朋友都知道，期权可以随时行权的。就是说到期日之前可以随便行权。这样有一大好处就是不会折价卖给做市商。这也是窝轮和期权的又一大区别。

但是炒过期权的同志都知道，期权还有很大的时间价值，所以一般很少有人提前行权的。但是窝轮是不能行权的。那有朋友问了，那不能行权，只能折价卖给做市商或者接盘侠吗?这个问题不错。其实除了卖给他们之外，窝轮还可以持有到期，又朋友问了，持有到期了的窝轮怎么处理那，这时候就按照我上面说的拿收盘价减去行使价就是这个期权的结算价了。如果有心的朋友可能会看到下面有个行权比例。

这是啥意思，其实这完全是个数字游戏，为了把窝轮价格显示的很低刺激成交量，就好比a股的高送转一样没有任何实际意义。行权比例100是什么意思就是100份这个窝轮可以换一份正股，换句话我说到期了实际结算价格就是收盘价减去行使价除以100得到的数字就是窝轮实际的价格。就是发行商理论上应该现金结算的价格。但是我们接下来有将看到下面有个存续截止日，这是啥意思哪，就是这支窝轮已经正式被回收了。已经注销了，发行商将在接下来两天和你现金结算。但是在这个存续截止日下面还有个最后交易日，这是啥意思啊。就是说这是你最后一天可以卖给别人或者做市商发行人的期限，过了这天你不卖只能等发行商和你现金结算了。

由于以前我经常和发行商对赌。发行商经常给我现金结算。所以很了解结算办法。我们说了就是拿收盘价减去行使价除以100就是发行商现金结算的价格。可是这里还有一点要注意，就是说发行商并不是以一天的收盘价作为基础和你结算的。而是按照几天的平均价来结算，一般是按照存续截止日的前5天但是不包括存续截止日当天的价格结算的，由于存续截至日和最后交易日很近，一般就是从最后交易日前一天开始算起了。这是港交所为了防止有人操纵价格特意规定的。曾经因为我买的腾讯牛熊证因为到期早了两天少赚了80万港币，在此不说了，有兴趣的朋友我会在我的故事专栏中讲到。

以上仅仅指窝轮有内在价值。到期后还有价值的情况，如果到期低于行使价那就没有一毛钱价值了，赔光了。当然大部分情况下买窝轮会血本无归，如果说炒股有风险的话。那么玩窝轮等衍生品就是有生命风险，大部分情况下会赔的一毛不剩。

然后看后面还有个最新份额就是有多少份的意思，上图中可以看到这个大概是2亿份，也就是全买下可以兑换200万份正股。然后买卖单位1万分份就是必须要买1万份或者1万分的整数倍才行。需要注意有个数据这张我从新浪网上的截图没有显示出来，什么数据哪?

就是街货量，就是在我们散户手里而不是做市商手里的筹码有多少，一般街货量越多说明交易越活跃，也就是说溢价率和折价率越低。对散户越有利。街货量指标可以在腾讯财经频道看到。最后说明一点窝轮和牛熊证在香港是免印花税的。

最后说一句影响窝轮价格的因素，以腾讯为例第一个不用说了就是内在价值，就是拿现在市场价减去行权价除以100。第二个就是时间价值。比如一个明年到期的行权价250的腾讯窝轮肯定比今年8月份到期的250窝轮价格要贵。第三个是波动率。这个怎么说那，假如一只股票波动率每天百分之百，它的溢价率或者折价率很低的话。你一边买认购权证一边买认沽权证那么做市商肯定赔死了。所以这是一个很重要的指标。最后还有一个因素就是利率。为什么那因为利率越高它的溢价率肯定越高啊。不过只要利率不是来回猛涨猛跌的话，影响不是很大。

对了最后多说一句窝轮和牛熊证期权一样都是不除息的，但是如果正股拆股的话还是会调整价格的。但是正股派息对他一点影响没有。基本上发行商发行前已经把这个因素去掉。（编辑：何鹏程）

文章来自“雪球”，作者“柳下惠的气质”。