国盛证券：维持苏泊尔(002032.SZ)“买入”评级 Q3经营恢复 关联交易上调彰显信心

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告，维持苏泊尔(002032.SZ)“买入”评级，预计2021-23年归母净利为21.71/25.35/29.2亿元，同比增速17.6/16.8/15.2%。

事件：公司发布2021年三季报。若排除销售抵减影响，公司2021年前三季度实现营收156.65亿元，较2020年/2019年同期增长17.74%/10.72%。其中，21Q3单季营收52.31亿元，同比20Q3/19Q3增长2.22%/8.11%。2021年前三季度实现归母净利12.41亿元，较2020年/2019年同期增长14.82%/-0.59%。其中，21Q3单季归母净利3.75亿元，同比20Q3/19Q3下降9.40%/8.48%。

国盛证券主要观点如下：

公司发布关于增加2021年度日常关联交易预计额度的公告

公司将向SEB集团出售的关联交易额由年初预计的66.65亿元上调至70.28亿元，向SEB集团采购的关联交易额由年初预计的1.05亿元下调至1.02亿元。

内销逐步恢复，品类拓张红利仍存。

公司7月到10月26日实现外销关联交易21.74亿元，同比下滑0.47%，因此该行认为公司内销对营收有正向贡献。公司9月推出会洗拖布的吸拖一体机AirMop，进一步完善生活电器品类矩阵。公司Q3生活小家电同比增速42.94%，新品拉动作用明显。厨房小家电中传统强势品类均价提升，但份额稳健。

控费能力较优，线上竞争加剧。

受大宗商品价格高位影响，21Q3公司毛利率下降0.13pct至25.67%，销售费率同比增加0.72pct至12.77%，毛销差同比下降0.85pct至12.9%。管理和研发费率同比分别下降0.06pct和0.25pct至1.54%和2.15%;财务费率同比小幅下滑0.24pct至-0.07%;净利率下滑0.95pct至7.15%。该行认为小家电成本转嫁能力相对白电和厨电较弱，同时当前小家电线上占比提升，同质化竞争更为激烈。

现金流收紧，加大经销扶持。

公司Q3经营性现金流同比下滑61.23%至2.68亿元，该行认为疫情影响之下公司线下经销商经营受到较大负面影响，公司对优质经销商适当放宽账期缓解经营压力。

外销上调额度，长期空间仍存。

按关联交易计划，10月27日至年底外销增速约为5.65%，全年增速约为27.94%。短期来看，欧美地区对家居用品的需求稳健;长期来看，苏泊尔凭借生产效率进一步承接SEB的订单。

风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损、线下零售复缓慢。