东吴证券：维持恩捷股份(002812.SZ)“买入”评级 目标价358.4元

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，维持恩捷股份(002812.SZ)“买入”评级，预计2021-2023年归母净利25/43.7/60.7亿元，同增136/74/37%，对应PE为103x/59x/43x，予2022年70xPE，对应目标价358.4元。

东吴证券主要观点如下：

公司2021Q3归母净利润7亿元，环比增长13.3%，位于业绩预告中值，基本符合市场预期。

公司2021年前三季度公司营收53.68亿元，同比增长107.97%;Q1-Q3归母净利润17.51亿元，同比增长172%，其中Q3收入19.75亿元，同比增长73%，环比增长1.2%，归母净利润7亿元，同比增长117.5%，环比增长13.3%;2021Q3扣非归母净利润6.47亿元，同比增长121.5%，环比增长11.78%。

盈利能力方面，Q3毛利率为50.7%，环比增长4.29pct;归母净利率35.48%，环比增长3.79pct;扣非归母净利率32.76%，环比增长3.09pct，盈利水平环比提升。此前公司预计2021Q3归母净利润6.5-7亿元，位于业绩预告中值，符合市场预期。

2021Q3公司隔膜出货环比增长15%左右，单平盈利维持，毛利率水平提升。

该行预计，公司2021Q3隔膜生产8.4亿平左右，环比增长25-30%，考虑到为Q4备货等需求，该行预计Q3隔膜实际确认收入接近8亿平，环比+15%左右，该行预计Q3隔膜单价环比下滑，主要系国内客户占比提升所致，对应隔膜单平归母净利0.84元/平左右(考虑少数股东权益，上海恩捷单平净利0.88元/平左右)，环比持平，毛利率及净利率水平提升(Q2归母净利6.18亿元，收入实际确认7亿平左右，考虑传统业务盈利，对应单平归母净利0.84元左右)，主要受益于在线涂覆产能落地及其余子公司东航光电、纽米科技逐步开始放量，公司盈利符合市场预期。该行预计Q3公司传统业务预计贡献3亿元+收入，净利润0.3亿元+，环比基本持平。

2022年行业供给紧张，景气度进一步提升，公司产能扩张领先。

公司锁定设备供应商日本制钢所产能，每年对应25-30条线产能扩张，叠加制钢所开始小规模扩产，公司产能扩张提速，扩张速度领先同行。2022年行业供不应求，行业产能利用率维持高位，该行预计2022年全行业隔膜有效产能134亿平，需求128亿平，对用产能利用率维持95%，恩捷产能扩张领先，该行预计出货50亿平左右，同比75%+，叠加供需紧张情况下部分客户涨价，公司在线涂覆落地，涂覆比例提升，产品结构优化，单平利润有望进一步提升。

风险提示：销量不及预期、竞争加剧。