国盛证券：维持洋河股份(002304.SZ)“买入”评级 目标价245元

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，维持洋河股份(002304.SZ)“买入”评级，目标价245元，小幅调整2021-2023年归母净利润分别至77.2/96.4/114.9亿元(原预测为82.4/103.6/124亿元)，同比+3.1%/24.9%/19.2%，对应PE为35/28/24倍。

事件：公司发布2021年三季报。前三季度公司实现营业收入219.4亿元，同比+16.0%，归母净利润72.1亿元，同比+0.4%，扣非归母净利润68.5亿元，同比+21.6%。2021Q3单季度实现营业收入64.0亿元，同比+16.7%，归母净利润15.5亿元，同比-13.1%;扣非归母净利润16.8亿元，同比+23.0%，销售商品收到现金80.3亿元，同比+40.6%。

国盛证券主要观点如下：

收入高增，大单品放量，合同负债蓄力未来。

公司2021Q3单季度实现营收64.0亿元，同比+16.7%，销售商品收到现金80.3亿元，同比+40.6%，公司期末合同负债65.1亿元，同比+68.3%，预计公司“百日攻坚”行动进展顺利，蓄力来年发展。同时2021Q3单季度公司销售毛利率76.2%，同比+3.0pct，预计主要系产品结构持续升级，省内M6+旺季放量增长，M3水晶版与新版天之蓝持续产品结构升级，未来可期。

交易性金融资产与税金率影响利润，经营效率提高推动扣非业绩增长。

交易性金融资产是影响当期业绩增速的主要原因，2021Q3单季度交易性金融资产收益为-1.6亿，同期该项为5.1亿元，预计主要系中银证券股价波动影响，使得Q3单季度归母净利润同比-13.1%。

从扣非归母净利润的角度看，Q3单季度扣非归母净利润同比+23.0%，对应净利率同比+1.3pct至26.3%，主要系1）产品结构升级，毛利率同比+3.0pct;2）经营效率提高，Q3单季度销售费用率同比-4.5pct至13.5%，管理费用率同比-1.6pct至6.6%;3）税金率波动拖累，公司Q3单季度营业税金率为18.9%，同比+5.7pct，Q3公司支付的各项税费合计17.5亿元，同比+110.3%，预计主要系公司生产经营安排导致缴纳节奏变化。

“十四五”开局顺利，新变化助力洋河新发展。

在十四五开局之年，洋河新高管团队走马上任，迅速推出覆盖广、激励充分的激励方案调动团队积极性，在产品方面公司持续推动新品上市与换代发展，M6+省内已换代成功、旺季放量高增，M3水晶版换代顺利进行中，新天之蓝上市后首轮铺货基本完成，双沟品牌亦完成产品梳理与产品体系搭建。6月22日公司提出“百日攻坚”计划、公司内部上下一心，预计进展顺利，在洋河、双沟双品牌战略下，看好公司产品结构持续升级、业绩实现加速增长。

风险提示：市场竞争加剧风险;公司渠道开拓进度低于预期。