国金证券：维持千禾味业(603027.SH)“买入”评级 Q3收入符合预期 需求环比改善

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告，维持千禾味业(603027.SH)“买入”评级，考虑需求恢复及费用投放，下调2021年归母净利4%，并上调2022-23年归母净利16%/11%，预计2021-23年收入为19/23/28亿元，同增14/22/20%;归母净利为2.3/3.7/4.6亿元，同增12/61/25%;PE为74/46/37X。

事件：10月27日公司发布21年三季报，公司21Q1-3营收13.56亿元，同比+10.91%;归母净利1.32亿元，同比-41.09%;扣非归母净利润1.32亿元，同比-40.19%。其中21Q3实现营收4.70亿元，同比+11.08%，归母净利0.66亿元，同比-1.17%;扣非归母净利润0.66亿元，同比-0.69%。

国金证券主要观点如下：

21Q3收入符合预期，三季度需求环比改善

21Q1-3收入同增10.91%，其中21Q3收入同增11.08%，主要系需求改善。1)分产品来看：21Q1-3酱油/食醋营收分别同比+9.93%/+2.52%;2)分地区来看：东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别同比+17.79%/+29.75%/+24.31%/+9.60%/+3.64%，年内经销商数量分别净增加86/26/73/26/113家，区域扩张稳步推动。

毛利率受产品结构影响，广告费用确认致短期净利率承压

21Q3毛利率同比下滑8.95pct，主要原因系：

1)产品结构影响，公司三季度在流通渠道及社区团购发力非零添加产品;

2)成本端阶段性承压。费用端来看，公司21Q1-3管理费用率3.31%，同比-0.28pct;21Q1-3销售费用率在执行新会计准则的基础上仍同比+1.83pct至23.27%，主要系公司上半年在江苏地区“零添加”系列广告费集中投放。

静待“基本面改善+股权激励落地”

1)动销：近期渠道反馈，千禾产品周转率有显著提升，线下渠道客流量环比改善明显;

2)渠道：公司上半年积极布局社区团购等新零售渠道，社团渠道由公司直营、归电商部管辖，优势在于可以动用电商部针对性研发新品权力，打造适合社区团购渠道的产品及价格形象，目前渠道布局稳步推进，有望在四季度成为公司新的增长点。

3)激励：该行预计公司明年将推行新一期股权激励，内部积极性有望进一步提升。

投资建议：该行认为公司“零添加”定位+渠道拓展“双差异化”叠加机制高激励优势显著。

风险提示：原材料价格波动/食品安全问题/市场竞争加剧。