浙商证券：维持金山办公(688111.SH)“买入”评级 信创业务需求旺盛 订阅运营稳健增长

智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，维持金山办公(688111.SH)“买入”评级，作为国产办公软件龙头，逐步实现一站式、全平台移动应用服务战略，迎云化、智能化、国产化大势，未来成长空间广阔。预计21-23年营收34.76/49.42/68.7亿，归母净利润11.8/15.75/20.93亿，EPS为2.56/3.42/4.54元。

事件：公司公布三季报，前三季度共实现营收23.72亿元，同比增长57.82%。归母净利润8.48亿元，同比增长42.44%;第三季度实现营收8.07亿元，同比增长37.43%，实现归母净利润2.99亿元，同比增长25.75%。

浙商证券主要观点如下：

业绩符合预期，订阅业务及办公软件授权业务双双稳步增长

公司Q3实现办公软件授权业务收入3.55亿元，同比增长41.19%;办公服务订阅业务收入3.89亿元，同比增长56.13%;互联网广告推广及其他业务收入0.63亿元，同比减少27.48%。随着全社会数字化转型深化，公司“多屏、云、内容、AI和协作”战略持续发酵，用户需求持续提升，取得良好经营成绩。

毛利率同比略增，销售费用率上升，管理、研发费用率同比下降

2021年上半年实现毛利率88.23%(2020H1：86.85%)。销售费用率21.89%(上年同期:20.39%)，主要系人员薪酬增长及宣广费增加所致;管理费用率39.14%(上年同期:42.33%)、研发费用率29.90%(上年同期:34.85%)均同比有所下降。前三季度公司研发投入增长35.40%，主要系研发人数及薪酬增长所致。

授权端：行业信创市场开启，公司积极参与试点，提升信创生态服务能力

Q3政企客户云化及授权业务增长良好，信创产品采购需求旺盛带动该业务高速增长。公司持续提升信创生态服务能力，加入可信计算联盟构建以文档服务为核心的多维合作方案，推动云端产品与数字政府、国资云项目有效融合。此外，公司围绕数字政务和智慧办公上线党政协同办公平台，实现公务在线办理、政务办公场景全面打通。同时，行业信创市场开启，公司参与试点工作，取得客户认可。

订阅端：运营指标增长稳健，与生态伙伴合作逐步拓宽业务场景

公司产品MAU及付费用户数稳定增长，并持续推动用户由随机需求向长期应用转化：截至三季末，公司主要产品MAU设备数5.21亿，同比增长14%。其中WPS OfficePCMAU2.06亿,同比增长17.05%;移动版MAU3.11亿，同比增长13.50%;金山词霸等MAU近500万。另外，公司与生态合作伙伴持续对接，公司针对中小企业协作需求投资低代码PaaS平台炎黄盈动，逐渐形成文档协作+无/低代码应用+场景+行业的数字化转型方案，近期已上架CRM、进存销、人事行政、财务、生产制造、门店管理等多个领域的团队应用及小程序服务。

风险提示：企业IT支出不及预期;市场竞争加剧风险;订阅业务月活增长及付费率转化不及预期;海外市场扩张不及预期。