招商证券：百胜中国(YUMC.US)股价已反映负面因素，未来有望实现快速增长，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，招商证券发表研报表示，百胜中国(YUMC.US)公布的三季度业绩疲弱，但加速开店弥补了同店销售的下降，预计这一趋势将延续至四季度。不过，招商证券认为，当前股价已反映了大部分坏消息，未来经营环境恢复时，有望实现快速增长，维持该股“买入”评级，目标价维持在65.2美元或505.1港元。

由于经营环境不佳，三季度业绩疲弱

百胜中国公布了21年三季度业绩，与之前盈利预警大体一致。营收25.54亿美元(同比增长9%，较19年三季度增长10%，较预测高4%)，自营餐厅营收23.10亿美元(同比增长9%，较19年三季度增长10%，较预测高12%)。经调整净收入为1.04亿美元(同比下降76%，较19年三季度下降53%，较预测低47%)。由于原材料成本和劳工成本的增加、外送收入的比例增加(继而增加了骑手成本)，以及提升性价比的促销活动的增加，21年三季度餐厅利润率为12.2%，同比收缩3.6个百分点。21年三季度(本应是旺季)的经营环境受到了8月份疫情反弹的负面影响。

加快开新店推动了收入的增长

由于餐厅网络的增长，百胜中国实现了1%的系统销售额同比增长。总体而言，三季度总共新开了524家餐厅(362家来自肯德基，103家来自必胜客)。肯德基的同店销售同比下降8%，但系统销售额同比增长1%。必胜客的同店销售同比下降5%，而系统销售额同比增长1%。

预计该趋势将在21年四季度持续

百胜中国预计21年四季度会有轻微的复苏，同店销售可能仍低于20年四季度和19年四季度的水平。尽管管理层仍持谨慎态度，但也在加快开新餐厅的步伐。管理层也将21财年新开餐厅数量的指引从之前的1300家上调至1700家。招商证券认为百胜中国想利用餐厅网络的扩张来弥补因疫情造成的同店销售的下降。考虑到其充足的现金，认为这种策略符合常识。

维持买入评级，目标价在65.2美元或505.1港元

由于近期国内新冠疫情反弹，招商证券认为百胜中国的业绩不太可能在21年四季度恢复，并将21/22/23财年的盈利预测分别下调15%、20%和18%。尽管如此，招商证券将目标价维持在65.2美元(505.1港元)，因为相信大部分坏消息已反映在股价中。招商证券相信，百胜中国灵活的运营模式将帮助其度过目前不利的经营环境。当经营环境恢复时，其经营杠杆和开张的新店将推动盈利的快速增长。

主要催化剂：成本上升缓解;利润率高于预期。

主要风险：疫情反弹。