中信建投：维持伊利股份(600887.SH)“买入”评级 Q3盈利超预期 入股澳优加速奶粉布局

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，维持伊利股份(600887.SH)“买入”评级，预计2021-23年实现收入1098.8/1222.9/1345.1亿元，实现归母净利润90.1/103.9/118.9亿元，对应EPS为1.48/1.71/1.96元，对应PE为28X/24X/21X。

事件：10月28日公司发布2021年三季报，期内实现营业收入850.1亿元，同比增长15.2%;归母净利润79.4亿元，同比增长31.9%;扣非归母净利润75.5亿元，同比增长30%。

中信建投主要观点如下：

三季度利润超预期。

2021Q3公司营业收入285亿元，同比增长8.6%;归母净利润26.2亿元，同比增长14.6%。利润增速快于营收主要系净利率提升，三季度净利率9.3%，同比提升0.6个百分点。按产品类别分类，前三季度液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品收入分别为647/117/69亿元，同比增速13%/25%/15%，其中液体乳增速保持稳定，奶粉业务增速提升较快。

传统优势品类中，金典有机奶、安慕希、畅轻稳居细分领域第一。2021年前三季度，金典保持20%以上增长，金典有机增速超过50%;安慕的市场份额达到了65%，继续保持领先地位;婴幼儿配方奶粉业务取得了同比30%以上增长。其中，金领冠珍护增速超40%，为该细分市场中增速最快的品牌。

奶酪业务方面，公司拥有“伊利儿童奶酪棒”和“可以吸的奶酪”等创新儿童明星产品，以及“口袋芝士”成人零食奶酪等产品，前三季度奶酪业务零售端整体同比增长180%。

入股澳优，加码奶粉及健康食品业务布局。

在2020年成功进入全球乳业五强后，公司设定了“2025全球前三”、“2030全球第一”的中长期目标。10月27日伊利股份战略入股澳优乳业并成为第一大股东。

澳优乳业是近年来快速成长的婴幼儿配方奶粉及营养健康公司，也是中国国际化程度最高的乳品企业之一，拥有全球羊奶第一品牌。双方在供应链、渠道、产品布局等方面可以优势互补和高效协同。澳优作为一家在营养品领域全方位布局和已有深厚积累的营养健康公司，具备颇为稀缺的保健品“蓝帽子”资质，而这些都与伊利未来在健康食品领域的拓展和布局有着明显的协同作用。

原奶上行期竞争趋缓，疫情加速产品结构升级

疫情后液体乳消费需求上升，国内奶源供应紧张，促使原料奶收购价格上涨，在生产成本端产生一定压力。面对挑战，公司提出了2021年营业总收入1070亿元、利润总额93亿元新目标，公司前三季度已经提前完成了利润全年目标。在原奶价格上行时期，控制上游资源的龙头乳企具有更强的成本控制与议价能力。公司凭借强大的供应链及市场优势，具有较强的成本管控及转移能力。原奶成本压力与需求端强劲复苏，将使得行业竞争趋缓，销售费用率有望下行。

加码高端液态奶、婴配粉恰逢其时

9月23日公司定增方案已获得证监会审核通过，拟募集120亿元拟用于6大项目：其中液态奶生产基地项目拟投资总额为89.27亿元;全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造示范项目拟投资21.2亿元;长白山天然矿泉水项目拟投资7.44亿元;数字化转型和信息化升级项目拟投资18.33亿元;乳业创新基地项目拟投资6.22亿元;补充流动资金及偿还银行贷款项目所用资金为38.6亿元。

从资金投向可以看出高端液态奶、婴幼儿配方奶粉是重点方向，疫情后消费升级、民众健康意识增强，以及“三胎生育政策”等积极因素，为国内乳业带来新一轮的发展机遇，而高端液态奶，婴幼儿配方奶粉属于高品质、高附加值的品类，更是有望迎来更快速的发展，进一步提升公司产品结构与综合利润率。

风险提示：疫情反复风险，原奶价格快速上行风险，竞争趋缓程度低于市场预期。