中信建投：维持东方证券(600958.SH)“增持”评级 大资管业务表现出彩

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，维持东方证券(600958.SH)“增持”评级，预计2021/22年BVPS分别为8.46/9.06元。

事件：东方证券发布2021年三季报。期内实现营业收入188.40亿元，同比+17.37%;实现归母净利润43.21亿元，同比+41.62%。截至三季度末，公司总资产3242.30亿元，较年初+11.37%;归母股东权益632.46亿元，较年初+5.05%;每股净资产为8.33元/股。

中信建投主要观点如下：

轻资本业务发力，驱动估值提升

前三季度，按照利润表口径，公司的经纪/投行/资管/投资/信用/其他业务净收入分别占营业收入的14%/6%/15%/12%/6%，分别较去年同期+2/+0/+4/-12/+2/+4pct，经纪、资管和大宗商品交易等轻资本业务是最主要的业绩增长点。依托轻资本业务发力，公司加权平均ROE由去年同期的5.53%增至7.30%，加权平均ROA由去年同期的1.10%增至1.40%，市净率估值较去年同期显著提升。

资管业务：东证资管与汇添富基金AUM快速增长

前三季度，公司实现资管业务手续费净收入27.88亿元，同比+56.94%，由全资子公司东证资管所贡献;实现对合营企业和联营企业的投资收益10.89亿元，同比+49.5%，主要由汇添富基金所贡献。

1)东证资管的三季度末公募管理净值2641.76亿元，较年初+32.33%、较去年同期+65.25%;其中，非货币型公募管理净值2511.22亿元，较年初+33.79%、较去年同期+69.03%。

2)汇添富基金的三季度末公募管理净值9821.30亿元，较年初+18.62%、较去年同期+34.22%;其中，非货币型公募管理净值6451.06亿元，较年初+17.26%、较去年同期+33.16%。

财富管理业务：经纪业务与信用业务齐头并进

1)经纪业务方面，前三季度，公司实现经纪业务手续费净收入26.17亿元，同比+40.07%，高于同期沪深两市股基交易额的同比增速;截至三季度末，公司代理买卖证券款814.31亿元，较年初+22.19%、较上年同期+41.38%。

2)信用业务方面，前三季度，公司实现利息净收入11.14亿元，同比+86.56%;公司持续扩张两融用资规模，三季度末融出资金余额247.21亿元，较年初+16.76%、较去年同期+33.90%;适度收缩股票质押用资规模，三季度末买入返售金融资产余额116.03亿元，较年初-19.76%、较去年同期-36.01%。当期公司发生信用减值损失2.55亿元，同比-80.29%，股票质押业务减值风险已显著出清。

投行业务：东方投行主承销规模快速增长

前三季度，公司实现投行业务手续费净收入12.06亿元，同比+19.66%。据Wind统计，按照发行日口径，前三季度公司IPO主承销金额121.21亿元，同比+249.24%;再融资(增发+配股+优先股+可转债+可交债)主承销金额179.59亿元，同比+342.19%;债券主承销金额2183.20亿元，同比+44.46%。

自营业务：投资收益率同比显著回落

该行令“投资业务净收入=投资收益+公允价值变动收益-对联营和合营企业的投资收益”，那么前三季度，公司实现投资业务净收入23.00亿元，同比-41.09%。公司稳步扩张投资规模，截至三季度末，金融投资资产1612.52亿元，较年初+5.72%、较去年同期+4.11%;衍生金融资产0.85亿元，较年初-45.30%、较去年同期-87.48%。该行令“投资收益率=投资业务净收入÷(平均金融投资资产+平均衍生金融资产)”，那么前三季度，公司投资收益率1.46%，同比-1.09pct。

公司有望依托自身在基金销售及管理方面的资源禀赋，充分享受居民财富管理需求日益增长的利好。同时，公司资产质量较往年更加夯实，计提大额信用减值损失的可能性较小。基于此，公司全年ROE有望创2015年以来的最好水平，驱动市净率估值中枢提升。

风险提示：公司配股预案或于年内实施;股市行情及交易情绪低迷;证券业监管政策趋严。