兴业证券：维持五粮液(000858.SZ)“增持”评级 Q3业绩稳增 毛利率提升

智通财经APP获悉，兴业证券发布研究报告称，维持五粮液(000858.SZ)“审慎增持”评级，看好其在产品、品牌、渠道管理等方面的全面改革及二次创业发展。考虑到Q3受疫情及水灾扰动增速放缓，下调21年盈利预测，预计21-23年EPS为6.09/7.44/8.83元，PE为35.5/29.1/24.5X。

事件：公司发布2021年三季报：21Q1-Q3营收497.21亿元，同比增17.01%，归母净利173.27亿元，同比增19.13%，扣非归母净利172.86亿元，同比增18.53%。其中Q3营收129.69亿元，同比增10.61%，归母净利41.27亿元，同比增11.84%，扣非归母净利41.52亿元，同比增11.61%。

兴业证券主要观点如下：

Q3收入双位数增长，加快推进经典五粮液及团购渠道建设

Q3五粮液主品牌增长稳健，整体收入增速较Q2有所降速主要系销售大区受疫情影响，加之同期基数较高，21Q3较19Q3增长30%，与二季度表现一致。品类表现上，普五加快推动团购建设，加大企业客户的开发和培育力度;6月起加快推进经典五粮液全方位、精细化的市场布局，从渠道、品鉴、氛围营造、消费者培育等方面入手带动经典动销良性。

财务指标来看，合同负债余额约46.91亿元，环减16.37亿元，主要系旺季销售回款确认。Q3收现158.80亿元，同比增59.39%，经营活动产生现金流量净额66.9亿元，同比增141.07%，主要系：1)上年同期受疫情影响销售商品、提供劳务收到的现金基数偏低;2)本年营业收入增加及银行承兑汇票到期收现等增加，致本年经营活动现金流入增加。

结构优化致毛利率提升，费率表现平稳

前三季度毛利率75.26%，同比增0.73pct，其中Q3毛利率76.12%，同比增1.61pct，主要系产品结构升级，出厂价更高的团购版普五、经典五粮液快速推进所致。Q3税金及附加占营收比重为15.22%，同比增1.17pct，主要系税金确认节奏所致。费率指标基本表现稳定，Q3销售/管理/研发/财务费用率为14.22%/4.81%/0.34%/-2.97%，同比-0.18pct/-0.12pct/+0.06pct/+0.06pct。综合以上，前三季度净利率36.55%，同比增0.71pct，其中Q3净利率33.37%，同比增0.48pct，盈利能力有所提升。

品牌价值不断回归，看好千元价格带唯一大单品表现

全年来看，普五团购目标占比30%、经典五粮液目标2000吨，牛年纪念酒、7.1纪念酒等非标品也会贡献价增，预计全年业绩稳健增长。长期来看，五粮液作为浓香大王，消费基础浓、品牌积淀厚，当前管理稳定配合默契、渠道执行力再度强化、老酒市场助力产品属性多样化发展，该行看好其品牌价值回归，预计其在千元价格带或有更好的竞争格局、涨价正循环可期。

风险提示：食品安全问题，竞品价格下行风险，市场系统性风险等。