华安证券：维持川发龙蟒(002312.SZ)“买入”评级 天瑞收购稳步推进 磷酸铁锂景气

智通财经APP获悉，华安证券发布研究报告称，维持川发龙蟒(002312.SZ)“买入”评级，预计2021-23年归母净利润为10.71/8.29/9.85亿元，同比增速为60.2%/-22.6%/18.9%。对应PE分别为30/38/32倍。

事件：10月30日，公司发布2021年第三季度报告，期内实现营业收入47.39亿元，同比增长25.72%，归母净利润8.94亿元，同比增长42.26%;扣非归母净利润4.74亿元，同比增长154.65%;第三季度公司实现营业收入16.86亿元，同比增长27.87%，归母净利润2.05亿元，同比下降61.75%。

华安证券主要观点如下：

磷化工景气度持续上行，公司业绩实现大幅增长

公司前三季度业绩实现大幅增长，扣非归母净利润达到4.74亿元，同比增长154.65%，基本每股收益0.56元，同比增长19.15%。三季度公司归母净利润2.05亿元，扣非归母净利润1.69亿，环比下滑9.97%。公司前三季度业绩大幅改善主要系主营业务磷化工产品景气度持续上行。

据数据，1)工业级磷酸一铵最新报价5400元/吨，年初以来上涨47.95%，从2020Q4到2021Q3的季度均价依次为3659元/吨、3904元/吨、4163元/吨、5451/元吨。

2)肥料级磷酸一铵最新报价为2450元/吨，年初以来上涨19.51%，环比上季度上涨166元/吨，价格上涨幅度为7.33%。

3)饲料级磷酸氢钙最新报价3550元/吨，年初以来上涨121.21%，比去年同期上涨129.03%，从2020Q4到2021Q3季度均价依次为1701元/吨、1716元/吨、2085元/吨、2804元/吨。磷酸氢钙主要用于生猪饲料添加剂，前三季度市场实际消费量占2020年全年65%，受益于价格剧增，带来盈利增长。

4)复合肥最新市场均价为3245元/吨，年初以来上涨44.15%，2021Q3均价3165元/吨，比去年同期增长48.59%，环比增长29.7%，预计未来新型肥料将保持10%以上的年复合增长率，公司自主研制的黄腐酸功能性复合肥需求有望迎来快速增长。

天瑞矿业收购项目稳步推进，矿化一体产业链优势有望逐步显现

据公司10月29日最新公告，公司收购天瑞矿业100%股权正有序推进，目前已完成前期尽职调查、审计、评估等相关工作，正在履行内部审核程序，并进一步完善相关文件。天瑞矿业占有资源储量9597.50万吨，保有资源储量8918.10万吨，生产规模为250万吨/年，配套200万吨/年的选矿装置，是目前四川省马边地区最大的磷原矿、磷精矿生产企业。

目前公司襄阳基地保康白竹磷矿年产100万吨磷矿矿山建设验收完毕，装置陆续投入运营，今年白竹磷矿产量将大幅提高，预计2023年达产;红星磷矿每年仍可开采出约15万吨的磷矿石。天瑞矿业收购完成后公司将具备年产365万吨的磷矿生产能力，届时绵竹基地磷矿自给率将显著提升，将补齐公司原材料短板，大幅提升磷矿石选采能力，降低原料运输成本，长期稳定供应战略性磷矿资源，引导公司磷化工长效发展。

公司施行“肥盐结合，梯级开发”的经营模式，主要利用磷资源生产精细磷酸盐，同时利用工业级磷酸盐副产品生产各种专用复合肥，通过资源的综合利用实现了磷酸盐与复合肥效益最大化。襄阳基地主基地具有行业难以复制的“硫磷钛循环经济”优势，同时随着襄阳基地自有的白竹磷矿逐渐达产，产业链配套日趋完善，该基地盈利能力有望进一步增强，有利于继续巩固磷肥、磷酸盐行业领先地位。

国内工业级磷酸一铵龙头，布局磷酸铁锂大赛道

公司是国内最大的工业级磷酸一铵生产企业，总产能40万吨/年。2020年总产量36.48万吨，占全行业产量17.37%，工业级磷酸一铵供应偏紧，价格持续上行，龙头企业规模优势显著。

1)需求端：工业级磷酸一铵主要用于高端水溶肥、磷系灭火剂和磷酸铁锂前驱体原料。2020年公司工业级磷酸一铵毛利率为32.91%，利润贡献占比达到42.46%。随着农业用水溶肥得以大面积推广，磷系灭火剂占比不断提升，工业级磷酸一铵传统市场需求稳步提升;作为磷酸铁锂前驱体的重要原料，磷酸铁锂装机量持续攀升，带动工业级磷酸一铵需求迎来较快增长，预计工业级磷酸一铵景气度将持续上行。目前，公司工业级磷酸一铵已向湖北万润在内的多家磷酸铁锂行业头部企业销售。

2)供给端：随着国内环保整治不断推进，在云贵地区能耗双控政策影响下，黄磷限产导致价格暴涨，热法磷酸产能下降，工业级磷酸一铵产能增长缓慢，受政策趋严、技术壁垒、磷矿资源不足三重因素影响，工业级磷酸一铵短期新增产能有限，行业集中度预计将进一步提升。预计到2025年，国内工业级磷酸一铵存在缺口63万吨，工业级磷酸一铵有望继续维持较高景气度。

公司位于西南地区，锂矿资源丰富，电力成本较低，公司有望快速切入新能源正极材料磷酸铁锂领域。西南地区丰富的资源及完整的产业链将有助于公司深耕西南地区，加速切入正极材料赛道。公司去年工业级磷酸一铵已向磷酸铁锂核心企业湖北万润供货。公司快速切入磷酸铁及磷酸铁锂领域，有望在夯实主业的基础上产业链进一步向下游延伸，向磷酸铁及磷酸铁锂高景气赛道迈进。

风险提示：原材料及主要产品价格波动引起的各项风险;安全生产风险;环境保护风险;项目投产进度不及预期;资产收购进度不及预期。