华创证券：维持广汽集团(601238.SH)“强推”评级 目标价21.4元

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，维持广汽集团(601238.SH)“强推”评级，结合三季报以及后续合资自主新车型预期，将2021-23年盈利预期由72/85/101亿元调整为68/89/100亿元，EPS为0.65/0.86/0.97元，PE为26/20/18倍，H股9.3/7.1/6.3倍，予目标价21.4元。

事件：公司发布三季报，3Q21单季归母净利9.5亿、同比减65%、环比减53%，扣非归母净利5.3亿元，同比减77%、环比减71%。

华创证券主要观点如下：

自主3Q21财务表现随销量向好

公司3Q21营收209亿、同比增20%、环比增14%，对应销量销量广汽乘用车7.0万、同比减29%、环比减9%，埃安3.6万、同比增100%、环比增141%。剔除投资收益后净利-6.7亿元，同比增0.4亿元、环比增4.3亿元，其中毛利率6.4%，同比增3.3pp、环比增0.8pp;剔除销售费用后的毛利率0.6%、同比增2.7PP、环比增0.9PP。期间费用率11.8%、同比增1.3pp、环比减1.4pp，其中销售、管理、研发、财务分别为5.9%/环比持平、4.6%/-1.1pp、1.1%/-0.3pp、0.2%/持平。

合资板块受到芯片、原材料、广菲克等影响

公司本季度联合营投资收益17亿元，同比减51%、环比减44%，两田受到缺芯影响明显，盈利能力有所下降，按销量看广本17.7万、同比减24%、环比减7%，广丰16.6万、同比减25%、环比减23%。此外原材料价格、广菲克工厂搬迁注资等对3Q21投资收益也有所拖累。

广丰仍在产品矩阵完善过程中，预计将持续带来份额、销量、盈利提升

丰田在华仍处于战略扩张阶段，相较于大众，产品矩阵还有较大扩充空间，向后展望，除汉兰达换代、雅力士换代外，全新车型如旗舰MPV赛那(刚上市)、中型SUV锋兰达、紧凑型SUV威飒，以及后续的纯电车型将陆续上市，凭借丰田较强的产品力、品牌口碑，有望带来销量、份额、盈利的持续提升。

自主三驾马车全力发动

广汽自主经过调整，现在三大业务板块已开始展现明显的经营改善成果。

1)自主燃油：8月传祺影豹作为国内稀缺的平价运动风格轿车上市，指导价10-13万元，终端认可度高、订单超过4万份，一扫传祺过去的颓势，9月批发6153辆，预计后续还将继续爬坡;此外，换代GS8也将于四季度上市，接力新产品节奏。

2)中端纯电埃安：广汽较早完成了纯电平台的研发以及车型矩阵的上市，目前埃安系列共4款产品，在15-20万元的平价BEV市场取得率先突破，终端需求接近2万/月;此外，公司计划推进埃安混改，对其增资扩股引入战投来进一步增强其经营竞争力。

3)高端纯电埃安+华为：双方将基于广汽GEP3.0底盘平台、华为CCA构建的新一代智能汽车数字平台，搭载华为全栈智能汽车解决方案，联合定义、共同开发，共同打造面向未来的一系列智能汽车，预计首车将于2023年底量产。

投资建议：预计广汽合资板块保持稳定增长状态，自主油车自影豹迎来新变化，电动智能中端市场取得初步成功、高端产品与华为合作强化竞争力，整体经营呈现向上态势，表现好于行业及公司过往，根据乘用车板块、公司及可比公司历史估值，维持A/H“强推”评级，并给予：

A股2022年目标PE25倍，对应目标价21.4元人民币、2021PB2.4倍;

H股2022年目标PE10倍，对应目标价10.4港元、2021PB0.9倍。

风险提示：行业芯片恢复不及预期、丰田电动智能化进程过慢、广汽自主新车型销量不及预期。