国海证券：首予云天化(600096.SH)“买入”评级 业绩持续向好 加码投资新能源材料

智通财经APP获悉，国海证券发布研究报告称，首予云天化(600096.SH)“买入”评级，预计2021-23年归母净利为40.91/48.47/50.75亿元，PE为12.54/10.59/10.11倍。

事件：10月29日晚间，公司发布三季报：期内营业收入476.32亿元，同比增长19.35%;归属于母公司所有者的净利润28.4亿元，同比增长2583.0%;基本每股收益1.5457元，同比增长1988.78%。

10月29日晚间，公司发布关于投资建设50万吨/年磷酸铁及配套项目的公告，公司计划于云南省安宁市安宁工业园草铺化工园区内投资建设50万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目，项目总体预计投资72.86亿元(以经有权部门备案的投资总额为准)。其中，计划投资新建10万吨/年磷酸铁项目及配套设施，预计2022年6月建成;计划投资新建2×20万吨磷酸铁项目及配套设施，预计于2023年12月建成。

国海证券主要观点如下：

行业景气不减，公司业绩继续保持高增

受益于产品价格上涨，以及磷铵销量环比大幅增长，公司第三季度业绩继续保持高速增长，实现营业收入167.02亿元，同比增长17.18%，环比增长-5.76%;归属于上市公司股东的净利润12.68亿元，同比增长895.76%，环比增长27.23%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.35亿元，同比增长1566.44%，环比增长21.00%;基本每股收益0.6902元，同比增长673.01%，环比增长27.22%。

三季度公司毛利率/净利率/费用率分别为18.64%/7.59%/8.69%，同比+7.56/+6.7/-0.85pct，环比+3.55/+1.96/+1.73pct。销售/管理/财务费用率分别为4.06%/2.4%/2.23%，同比-0.36/+0.02/-0.51pct，环比+1.13/+0.4/+0.2pct。公司经营保持稳定，费用率稳步下降，毛利率净利率持续改善，保持了良好的上升势头。

公司是磷化工行业龙头，磷矿资源储量和磷化工加工能力国内领先

公司是国内磷化工龙头企业之一，现有磷矿资源储量13.15亿吨，磷矿原矿生产能力1,450万吨/年，化肥级湿法磷酸总产能225万吨/年(折纯)，磷酸一铵产能70万吨/年(其中水溶磷酸一铵18万吨/年)，磷酸二铵产能445万吨/年，黄磷产能3万吨/年，公司磷矿资源储量及磷化工产品加工能力居国内前列。

近年来，公司在磷化工方面，贯彻“矿化一体，湿热并举，酸肥盐有机延伸”发展思路，积极打造磷矿—黄磷—精细磷酸盐及磷化物产业链和磷矿—湿法磷酸—磷酸精制—磷酸盐产业链，在传统的磷肥产品之外，研发和建设食品级磷酸、工业级磷酸、阻燃剂、沥青改性剂、低砷黄磷等磷化工项目，形成了完善的磷化工产业布局。

依托资源和产能优势，公司大力布局新能源产业

磷和氟是六氟磷酸锂和磷酸铁锂的重要组成元素。近年来，公司依托丰富的磷、氟资源，积极谋划新能源转型。2020年11月，公司公告与多氟多成立合资公司，实施氟硅资源综合利用项目，建设包括2×1.5万吨/年无水氢氟酸(中间产品)联产1.5万/年吨优质白炭黑，5,000吨/年六氟磷酸锂，2万吨/年电子级氢氟酸生产装置及配套设施项目。

本次公司再次规划建设50万吨/年电池新材料前驱体及配套项目，包括新建10万吨/年磷酸铁项目及配套设施，预计2022年6月建成;新建2×20万吨磷酸铁项目及配套设施，预计于2023年12月建成。这将进一步丰富公司在电池材料领域的产品布局。考虑到公司充足的资源储备和完善的配套，公司在六氟磷酸锂、磷酸铁等电池材料生产方面将具备明显的成本竞争力和持续扩产的空间。看好公司通过氟硅资源综合利用项目和本项目的实施，实现产业链的进一步延伸与升级，充分享受新能源快速发展带来的红利。

风险提示：原料价格及供应风险;下游需求不及预期风险;项目建设风险;安全生产风险;产品研发和应用风险等。