申万宏源：比亚迪(01211)电子渐入佳境 云轨蓄势待发

近日，比亚迪出席申万宏源2017投资年会，并与投资者就公司主要业务情况进行交流。管理层认为，由于2017年新能源汽车补贴大幅退坡，将对公司新能源汽车板块盈利水平产生压力，但手机部件业务有望保持强劲增长，云轨业务自17年起逐渐发力，助力公司可持续发展。由于云轨业务处于起步阶段，毛利率水平相对较低，我们将17年EPS由2.02元下调至1.88元，同比增长1.5%，将18年EPS由2.37元下调至2.24元，同比增长18.9%，将19年EPS由2.49元下调至2.3元，同比增长6.6%。我们下调目标价至49.0港币，对应11.7%的上涨空间，维持增持评级。

新能源汽车渐有起色。中汽协数据显示，比亚迪1Q17实现新能源车销售约0.9万台，同比下降51.5%，主要由于2017年新能源乘用车总补贴将下滑，车型定价需要各方协商，使得年初以来新能源汽车销售承压。但随着新能源汽车推广目录的出台，公司新能源汽车销售自4月起逐渐恢复，实现销量8800台，同比增长19.3%。我们认为2017年新能源汽车销量增速将大幅放缓，由于公交领域的纯电动出租车和大巴仍有增长需求，比亚迪新能源汽车销量将保持温和增长。我们维持公司17年新能源汽车销量预测13万台，同比增长35.4%;18年14.8万台，同比增长13.8%;19年15.1万台，同比增长2.0%。

手机部件增长强劲。1Q17公司手机业务子公司，比亚迪电子(285:HK，买入)实现净利5.3亿元，同比大幅增长296%，主要由于来自三星、华为、VIVO、OPPO等主要客户订单充沛。公司认为，金属机壳渗透率仍有扩张空间，且公司将加大玻璃机壳产能投放，开拓汽车电子业务，预期18年后新业务将成为新的增长点。我们预计17年比亚迪手机部件业务，尤其是金属机壳业务将继续维持稳健增长。

云轨业务逐渐发力。比亚迪于2016.10正式布局轨道交通业务，由于云轨具有建造周期短、造价低、转弯半径小等优势，目前已获得至少8个城市订单，今年汕头及广安的首条云轨订单将得以交付。随着云轨业务逐渐发力，我们预计17年公司实现云轨业务收入50亿元，18年100亿元，同比增长100%。

维持增持评级。由于云轨业务处于起步阶段，毛利率水平相对较低，我们将17年EPS由2.02元下调至1.88元，同比增长1.5%，将18年EPS由2.37元下调至2.24元，同比增长18.9%，将19年EPS由2.49元下调至2.37元，同比增长6.6%。我们下调目标价至49.0港币，对应11.7%的上涨空间，维持增持评级。