中信建投：维持中联重科(000157.SZ)“买入”评级 盈利能力短期承压 业绩低于预期

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，维持中联重科(000157.SZ)“买入”评级，下调盈利预测2021-23年实现营业收入为691.67/747.14/824亿元，同比增6.23%/8.02%/10.29%，实现归母净利润为69.88/78.97/92.89亿元，同比-4.02%/+13.01%/+17.63%;PE为8.64/7.65/6.5倍。

事件：公司2021年前三季度实现营业收入544.27亿元，同比增长20.30%;实现归母净利润57.51亿元，同比增长1.13%;其中，Q3单季度实现营业收入119.78亿元，同比减少27.04%;实现归母净利润9.01亿元，同比减少46.01%。

中信建投主要观点如下：

多因素导致下游需求低迷，公司Q3业绩下滑严重

三季度国内房地产、基建需求低迷，主要受以下因素影响：1)地方政府专项债的发放不及预期;2)开发商资金紧张，主要用于保交付，对于供应商、材料商、建筑商的支付较为紧张;3)钢材、砂石料等材料价格提升，下游客户开工积极性不高;4)部分地区受到强降水、限电的影响，开工严重不足。

公司主业混凝土机械、起重机械与房地产、基建高度相关，受行业需求不足影响，公司Q3业绩有所下滑，营业收入119.78亿元，同比减少27.04%;归母净利润9.01亿元，同比减少46.01%。

盈利能力短期承压，加码研发，期间费用结构改善

1)公司前三季度毛、净利率分别为24.36%、10.68%，同比分别减少4.15、2pct。Q3单季度实现毛、净利率22.05%、7.47%，同比分别减少4.98、2.79pct。三季度钢材等原材料价格仍居高位，叠加收入减少造成的规模效应减弱，公司盈利能力下滑。

2)公司前三季度期间费用率为12.74%，同比减少0.88pct，销售、管理、财务、研发费用率分别为5.17%、2.27%、-0.09%、5.40%，同比分别-1.77、-0.56、-0.17、+1.62pct。公司期间费用的增长主要系研发费用的提升所致，期间费用率结构整体优化。

工程机械板块重点关注高机、挖机以及海外拓展

高空作业平台：公司高机业务发展迅速，前三季度收入超过25亿元，产品型谱及性能均处于行业第一梯队。公司客户多为区域性龙头租赁商，市场渗透率与客户覆盖率更广，未来成长空间更大。

挖机：公司挖机产品也实现全型谱的覆盖，新园区年底正式投产，产品竞争力大大提升，助力公司取得更多的市场份额，预计明年挖机收入规模有望达到百亿。

海外业务：公司工程机械板块海外收入占比仍低，正在积极拓展，进行地面部队和航空港的建设，目前完成了印尼的样板建设，将继续拓展中东、白俄罗斯等地。公司将2022年定为海外元年，计划明年海外整体收入达到百亿元，“十四五”期间海外收入占比达到30%以上，未来海外业务将贡献更多收入。

坚定三大主线布局，第二、第三增长曲线清晰

农业机械+智慧农业：公司前三季度收入超过25亿，接近去年全年收入，今年全年公司农机板块收入规模将创历史新高，未来将构成公司第二增长曲线。公司定位中高端农机产品，凭借研发和资金优势，引领行业技术方向，同时布局智慧农业，和农业机械相辅相成，预计“十四五”期间农机与智慧农业板块有望冲击百亿规模。

新材料：公司今年以来开始发力万亿市场的建筑新材料业务。目前已有头部混凝土生产企业表达出强烈的合作意愿，部分合作项目预计在四季度落地。公司新材料工厂也将全面布局，预计明年上半年落地。公司在干混砂浆设备和配方上技术领先，将借助已有优势积极开拓新市场。

风险提示：工程机械国内市场低迷风险，农机和新材料业务推进不及预期。