平安证券：维持明阳智能(601615.SH)“推荐”评级 海上风机大批量出货 风机毛利率提升

智通财经APP获悉，平安证券发布研究报告称，维持明阳智能(601615.SH)“推荐”评级，结合海上风电推进节奏，小幅调整盈利预测21/22年归母净利润30.24/31.49亿元(原30.14/30.51亿元)，EPS为1.55/1.61元，PE为20.0/19.3倍。公司风机业务具有较强的竞争力，新能源运营业务有望持续扩张。

事项：公司发布2021年三季报，前三季度实现营收184.3亿元，同比增长21.84%，归母净利润21.61亿元，同比增长131.71%，扣非后净利润21.25亿元，同比增长143.29%，EPS1.10元。2021Q3，实现营收72.84亿元，同比增长7.04%，归母净利润11.20亿元，同比增长178.49%。

平安证券主要观点如下：

三季度业绩延续高增。

三季度，公司实现营收72.84亿元，同比增长7.04%、环比增长6.94%;归母净利润11.2亿元，同比增长178.49%、环比增长42.86%。三季度风机业务环比量利齐升，尽管风机销量环比略有下滑，但单价明显更高的海上风机销售占比提升，推动收入规模增长;三季度公司投资收益(主要对应风电场出售)以及公允价值变动收益合计约6亿元，明显增厚当期利润。

海风机组大规模交付，风机盈利水平环比提升。

前三季度，公司风机销量3713MW，同比下降2.23%，其中陆上风电产品1514MW(同比下降52.09%)、海上风电产品2199MW(同比增长244.48%);三季度公司风机销量1371MW，其中陆上风机产品321MW、海上风机产品1050MW，海上风电产品在三季度实现大规模交付。盈利水平方面，前三季度风机及配件业务毛利率18.82%，推算该业务三季度的毛利率超过20%，估计主要因为毛利率相对较高的海风产品在三季度的营收占比提升。

风机订单规模快速增长，在手订单规模领先。

前三季度，公司新增风机订单8089MW，同比增长81%，其中三季度新增风机订单3609MW。截至三季度末，公司在手风机订单18.3GW，较年初增加约4.4GW。根据主要上市风机企业披露的订单情况，公司在手订单规模领先。

半直驱获市场更广泛认可，继续引领风机大型化。

在近期举办的北京国际风能展会上，公司发布全球最大自主研发的海上风电机组——MySE11-16MW系列机型，同时发布全球单机容量最大陆上机组——MySE7.X兆瓦风电机组，继续引领风机大型化。同期，金风科技和电气风电均发布了陆上和海上的半直驱(中速永磁)系列新品，表明公司主打的半直驱技术获得市场更广泛的认可。

风险提示：海上风电需求受诸多因素影响，存在不及预期的风险。2021年抢装之后国内海上风电迎来平价过渡期，届时公司海上风机产品毛利率可能承压。国内海上风机竞争加剧和公司市占份额下降的风险。