华创证券：维持当升科技(300073.SZ)“强推”评级 目标价121元

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告，维持当升科技(300073.SZ)“强推”评级，上调2021-23年归母净利预测9.9/13.3/18.3亿元(原6.05/8.51/11.02亿元)，对应EPS2.19/2.94/4.03元，对应PE42/31/23倍，高镍正极材料产能持续释放，参考可比公司予2023年30xPE，对应目标价121元。

事件：当升科技发布三季报，前三季度营收51.71亿元，同比增长155%，归母净利润7.27亿元，同比增长174.9%，扣非归母净利润5.14亿元，同比增长126.6%;其中21Q3单季度实现营收21.83亿，同比增长132.8%，环比增长26.6%，归母净利润2.80亿元，同比增长136.6%，环比下降6.04%，扣非归母净利润2.23亿，同比增长96.5%，环比增长26.7%，公司经营稳步提升。

华创证券主要观点如下：

营收超预期受益于销量大幅增长，扣非归母净利润环比稳步提升

21Q3营收同比、环比均增加受益于公司锂电正极材料销量大幅增长，整体业绩超预期。21Q3公司实现非经常性损益0.57亿元，其中中科电气股票带来的投资收益以及公允价值变动0.32亿元，公司追回比克电池应收款项带来0.30亿的信用减值损失转回，前三季度累计实现非经常性损益2.13亿元。

21Q3公司实现扣非归母净利润2.23亿，环比增长26.7%，保持稳步提升。21Q3毛利率为16.9%，同比下降3.3pct，环比下降5.7pct，主要原因为原材料价格大涨但加工费上涨较小。

公司加速产能布局，正极材料盈利能力出众

21Q3预计公司正极出货超1.3万吨，较21Q2正极1万吨出货量，环比增长30%，出货量环比提升得益于公司新增产能的逐步释放。此外，公司加速海外产能布局，已启动欧洲10万吨高镍正极生产基地的前期研究工作，预计2022年公司产能达到7.4万吨，助力公司业绩持续增长。盈利能力方面，预计21Q3单吨净利环比基本持平，2021上半年公司正极材料单吨净利约1.46万左右。

客户结构良好，产品类型愈加丰富

客户结构方面，海外客户出货量占比较高，体现了全球化的战略布局，其中Ni83、Ni88、Ni90型高镍多元材料实现向海外大批量出口，成为国际客户的标杆产品;Ni95产品已完成国际客户验证，性能表现优异，即将进入量产阶段;超高镍Ni98产品正在进行研发，此外，还在开发高性能的磷酸铁锂、磷酸锰铁锂材料，产品类型愈加丰富，未来业绩有望实现多轮驱动。

风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动。