东方财富：维持中科创达(300496.SZ)“增持”评级 智能化高速发展 股权激励彰显信心

智通财经APP获悉，东方财富发布研究报告，维持中科创达(300496.SZ)“增持”评级，预计2021-23年营业收入为38.71/55.53/72.67亿元，归母净利为6.49/9.56/12.58亿元，EPS为1.53/2.25/2.96元，对应PE为95/65/49倍。

东方财富主要观点如下：

各项业绩指标持续向好

公司2021年前三季度实现营业收入26.72亿元，同比增长49.51%;归母净利润为4.50亿元，同比增长54.24%;扣非净利润为4.06亿元，同比增长52.09%。Q3单季实现营业收入9.78亿元，同比增长32.54%;归母净利润为1.73亿元，同比增长47.39%;扣非净利润为1.50亿元，同比增长34.17%。公司处于高速发展阶段，各项业绩指标持续向好。

Q3研发费用较上年同期增加1.67亿元，增长94.53%，研发投入追加有利于公司不断巩固自身的技术壁垒;Q3经营性净现金流较上年同期下降162.10%，主要系公司增加原材料备货及研发投入增长所致，三季度末公司存货余额为6.83亿元，同比增长69.80%。

公司三季度末公司应收账款余额为10.60亿元，同比增长79.06%，应收账款余额为公司历年最高水平，由于公司下游客户主要为头部大客户，预期Q4回款保障性较强。受人民币升值影响，Q3汇率变动对现金及现金等价物的影响较上年同期减少0.39亿元，下降649.82%。

三大业务均快速增长，人均产值提升

前三季度智能软件业务实现营业收入约10.55亿元，同比增长约26%;智能汽车业务实现收入约7.81亿元，同比增长约63%;智能物联网业务实现收入约8.26亿元，同比增长约80%，三大业务均实现了快速增长。

在收入增长的同时，公司的毛利率进一步改善，前三季度毛利率为41.76%，在上游原材料价格上涨同时汇率变动的背景下，公司毛利率水平较上年增长2.89pct。根据公司披露，近年来各条业务线的人均产值一直在逐年提升，物联网业务2021年年化人均产值较2020年提升20%。

设立智能驾驶平台公司，股权激励方案锁定信心

公司发布股权激励计划，加深与核心骨干绑定，业绩考核目标为以2020年营收为基数，2021-2024年的营收增长率分别不低于40%/50%/60%/70%，彰显公司充足信心。公司近日公告，拟与实控人赵鸿飞控制的企业伽承荷华共同出资设立智能驾驶公司，标的公司注册资本为2亿元，其中公司出资1.9亿元持股95%，旨在打从智能驾驶域控制器硬件平台、底层软件、OS、中间件、软件集成及测试全覆盖的自动驾驶开放平台和生态。在高度景气的智能化背景下，公司作为智能手机、智能驾驶和物联网三大赛道的领军者，有望抓住时代机遇，充分享受发展红利。

投资建议：公司在智能操作系统领域深耕多年，是全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，具备深厚的技术积累，拥有丰富的产业链垂直整合经验，在5G手机、智能网联汽车和物联网三大科技趋势下，公司作为稀缺的全栈式操作系统技术公司，有望深度受益于智能化时代发展红利。

风险提示：智能网联汽车发展不及预期风险;芯片供应紧张加剧风险;IoT发展不及预期风险;回款不力风险;核心技术人员流失风险。