东吴证券：首予三峡能源(600905.SH)“买入”评级 毛利率短期承压 风光装机将持续高速发展

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，首予三峡能源(600905.SH)“买入”评级，公司背靠三峡集团，在海上风电上全国排名第一，优势显著，预计2021-23年EPS为0.15/0.19/0.23元，PE为50/39/32倍。

事件：公司公告三季报，2021年前三季度实现收入111.48亿元，同比增长37.66%;归母净利润为39.98亿元，同比增长42.22%;扣非后归母净利润为40.25亿元，同比增长51.11%。

东吴证券主要观点如下：

业绩：毛利率影响盈利能力表现，在建工程奠定后续增长。

2021Q3实现收入32.63亿元，同比增长32.48%;归母净利润7.24亿元，同比增长-1.27%;扣非后归母净利润为7.31亿元，同比增长10.63%。2021Q3毛利率为49.3%，同比下滑3.9PCT;净利率为24.64%，同比下滑2.76PCT。

总体来看，公司前三季度收入符合该行预期，毛利率影响了盈利能力表现。现金流方面，2021年前三季度经营性净现金流为55.24亿元，同比增长35.02%;资产负债表方面，截至2021Q3公司在建工程为445.38亿元，同比增长166.22%，为后续成长奠定坚实基础。

空间：碳中和目标下，无论短期还是长期风光装机将持续高速发展。

长期来看：根据国网能源研究院发布的《中国能源电力发展展望2019》，到2050年我国电源装机容量总额将达到50亿千瓦，其中风电和光伏的装机容量占比超过50%;电力需求达到12.4-13.9万亿千瓦时，其中风电和光伏发电量占比接近40%。2020年我国电源装机容量总额约为22亿千瓦，其中风电为2.81亿千瓦、光伏为2.52亿千瓦，假设到2050年风电+光伏装机容量合计占比达到50%，则未来30年装机容量CAGR为5.27%;假设到2050年风电+光伏发电量合计占比达到40%，则未来30年发电量CAGR为6.82%。

短期来看：据气候雄心峰会上的表述，到2030年风电、光伏总装机容量将达到12亿千瓦以上，对应未来10年风电+光伏装机容量CAGR为8.41%，该行保守估计每年新增风电+光伏装机在70GW以上。

成长：海风项目储备充足+降本速度明显加快，业绩高增长值得期待。

截至2021H1，公司装机容量16.44GW：其中风电9.41GW(海上风电1.49GW、陆上风电7.92GW)，光伏6.80GW，中小水电0.23GW。在建装机容量5.23GW：其中风电项目4.50GW(海上风电项目为2.94GW、陆上风电项目为1.56GW)、光伏项目0.72GW，在建海上风电占全国总量约20%，行业排名第一。

考虑到：1)公司在建海风项目储备充足;2)今年以来风电制造，尤其是海风制造领域，降本速度明显加快，装机增长+盈利能力提升，未来3年公司业绩高增长值得期待。

风险提示：已核准项目无法并网的风险;项目投资回报不及预期的风险;市场化交易占比变化导致业绩波动风险等。