比肩恒瑞的药企 药明生物(02269)用123倍市盈率征战港股

七年前，药明康德险些以16亿美元卖身查士睿华。彼时查士睿华是全球第四大CRO公司，药明康德美股市值约为12亿美元，收购价溢价幅度超过30%。对药明康德而言，不但卖了个好身价，又嫁了个好婆家，可说是既有面子又有里子。

不过，尽管两家公司已发表联合声明，但数月后查士睿华的股东以价格过高为由否决了这笔交易。

2015年底，药明康德完成私有化退市，彼时市值约33亿美元，是此前查士睿华报价的两倍有余。如今，药明康德正推进A股上市，市传其市值将破千亿，比肩A股医药第一股恒瑞医药。时过境迁，查士睿华的股东们怕是肠子都悔青了。

在推进整体上市的同时，药明康德旗下的CMO平台合全药业已挂牌新三板，市值达到163亿人民币。而其旗下的CRO平台药明生物(02269)也即将征战港股，市值为222.3亿港元。

本文的主角就是药明生物。药明生物于5月31日启动招股，定价介于19.6-20.6港元，预期将于6月13日登陆港股。

药明生物脱胎于药明康德成立于2011年的生物制药和生物工艺部、生物新药发现部，并于2014年初注册为独立公司。

成立仅3年多，药明生物就已成长为一家非常优秀的公司。这家公司优秀在哪呢?智通财经一一道来。

1)业绩增长迅猛

药明生物主要提供生物制剂药物发现、开发及生产的一系列综合服务，其业务范围共涵盖五个阶段：药物发现、临床前开发、早期(第I及第II期)临床开发、后期(第III期)临床开发及商业化生产。

药明生物主要通过FFS模式获取收益(根据订单提供服务并获取收益，但并不承担研发以及临床、审批失败的风险)。此外，公司也有少部分项目收取里程碑费及销售分成费。

智通财经了解到，药明生物的收入主要来自美国与中国，2016年，其占比分别为51.1%及39.0%，来自欧洲及世界其他地区的收益占比在10%左右。

根据弗若斯特沙利文出具的报告，2012-2016年，以市场规模计，全球生物制剂研发服务市场由48亿美元增长到84亿美元，复合年增长率达到14.9%。

行业增长迅速，药明生物的业绩更是坐火箭般往上窜升。2014-2016年，公司收益分别为3.32亿、5.57亿及9.89亿人民币，两年间增长了2倍。期间，公司剔除上市开支的经调整净利润分别为4197.8万、4450.9万及1.73亿人民币，两年间增长了3倍多。

2)江湖地位举足轻重。

以2016年收益计算，药明生物是中国生物制剂研发服务市场的龙头，市场占有率达到48%。其全球市场占有率约为1.8%，排名第5。若药明生物业绩的业绩延续爆发式增长，其市场份额有望进一步上升，在全球的排名也有望进一步提升。

公司的客户阵容十分豪华，包括阿斯利康、基因泰克、强生、哈尔滨誉衡、浙江医药、正大天晴、华兰基因等。目前，其合作伙伴囊括了全球制药企业TOP20中的12家。2014-2016年，公司分别向78名、124名及130名客户提供服务，目前未完成订单约3.83亿美元。。

药明生物的上市前投资者阵容同样十分显赫。上市前投资者主要在此前药明康德私有化时入股，其中，具有红色背景的博裕投资占股比例最多，达到20.32%。此外，淡马锡旗下Temasek Pavilion(10.29%)、汇桥资本(9.36%)、高瓴资本(7.93%)、平安集团(6.24%)、马云旗下的云锋基金(1.56%)、红杉资本(1.56%)、联想旗下君联资本(1.56%)及浦银国际(1.87%)均是上市前投资财团的一员。

3)研发实力强劲

药明生物靠研发外包服务吃饭，拥有强大的技术实力及开放式技术平台，让客户可在开发过程中的任一阶段启动项目。这主要由公司的研发团队及先进设施来支撑。

截至2016年底，药明生物的研发团队由732名科学家组成，475名拥有硕士学位，114名拥有博士学位。其中，创始人李革博士在业内有“中国及全球制药外包的拓荒者”之称，公司行政总裁陈智胜博士在生物制剂行业拥有12年经验，并在5年内将药明生物变为全球领先的生物制剂平台公司。

药明生物目前分别在无锡、上海及苏州拥有三个营运基地，经营全球数一数二的细胞培养开发实验室，配备超过260套独立容量为1升至200升不等的生物反应器。

同时，公司于2015年开始在无锡基地新建造商业性原料药cGMP制造设施，以扩充其商业产能，满足不断扩大的市场需求。该项目总投资超过1.5亿美元，商业产能达到3万升。

该项目预期将于2017年底投入运营，届时将成为全球最大的采用一次性生物反应器的动物细胞培养生产设施，同时也将成为中国规模最大的生物制药生产工厂。

此外，2017年6月，药明生物将开始在上海基地建造规划产能为7000升的新设施，以期增加客户对生物制剂商业化生产及后期生物制剂临床开发的需求，该新设施预期2018年第二季度投入运营。

目前，药明生物已将15个生物制剂成功进行到可供启动全球临床试验的试验性新药申请阶段，并将32个分子推进到可在中国进行临床试验。

此外，公司已开发191个细胞系作治疗性蛋白质用途及72种基于细胞的生物测定方法，并已生产超过330批生物制剂，成功率达到97.6%。

好马配好鞍，定价不一般

好马配好鞍，一流的公司，也要卖一流的价格。药明生物的定价着实不低。

以每股中间价19.6港元计算，药明生物的扣非市盈率达到惊人的112.5倍。近年，除了以亏损之身上市的美图外，也就数它定价最高了。

当然，相对市传药明康德的千亿市值，作为母公司旗下三大业务板块之一，药明康德估值200亿人民币左右或也在情理之中。

港股医药公司平均PE水平在25倍上下，如同样从事研发外包服务的金斯瑞生物科技(01548)的市盈率约为28倍。要达到与同业类似的估值水平，药明生物的净利润要达到7亿人民币左右，而其当前扣非净利润仅为1.7亿。所以，投资药明生物，仍是押注其未来的成长性。

从行业来看，目前全球生物制剂研发服务市场渗透率约为15.8%，增长空间显著。弗若斯特沙利文预计，由于制药公司及生物技术公司增加外包，未来五年，全球生物制剂研发服务市场将加速增长，到2022年其市场规模将达到200亿美元，期间复合年增速将达到19.0%。

从药明生物过往业绩来看，2014-2016年期间，其净利润两年增长3倍，若能复制这一增速，到2018年其净利润即能达到7亿人民币。事实上，药明生物还真有这一雄心，当无锡及上海的基地投入使用，其商业产能将达到当前产能的6倍以上，足以应付未来支撑业绩增长的更多订单。