太平洋证券:维持敏华控股(01999)“买入”评级 开店超预期、同店提升驱动内销延续高增

太平洋证券预计敏华控股(01999)FY2022/2023年EPS为0.62/0.79港元,PE为20/16倍。

智通财经APP获悉,太平洋证券发布研究报告称,维持敏华控股(01999)“买入”评级,考虑中国市场功能沙发渗透率提升空间较大,公司龙头地位稳固,持续开店、同店提升驱动内销收入高增,外销逐步修复,预计FY2022/2023年EPS为0.62/0.79港元,PE为20/16倍。

事件:FY2022H1公司实现营业收入102.14港元,同比增长53.9%,实现归母净利润9.88亿港元,同比增长31.9%。

太平洋证券主要观点如下:

内销:开店超预期、同店持续提升,内销收入增速超50%。

FY22H1公司内销收入64.00亿港元,同比增长52.6%,其中沙发及配套品营收43.33亿港元,同比增长47.7%,床垫营收14.65亿港元,同比增长68.2%。分渠道看,FY22H1中国区电商收入11.65亿港元,同比增长26.5%,增速有所放缓;中国区沙发及床垫线下收入46.34亿港元,同比增长60.7%,其中门店数同比增长约52%,同店增长约15%。截至21.9.30,公司国内门店合计5369家(不包含收购的格调和普利尼门店662家),H1净开店1247家,开店超预期。

外销:伴随疫情修复,外销收入增速亮眼。

FY22H1北美地区实现收入25.62亿港元,同比增长60.5%,其中沙发及配套品营收24.64亿港元,同比增长62.9%;欧洲及其他海外地区实现收入6.57亿港元,同比增长89.4%,其中沙发及配套品营收2.61亿港元,同比增长34.5%;Home集团实现收入4.65亿港元,同比增长39.5%。伴随海外疫情修复后订单放量,同时越南工厂逐步复工复产,公司外销收入快速放量。

盈利:毛利率有所提升,海运费高企拖累净利率。

FY22H1公司整体毛利率为36.2%,同比提升1.2pct,其中内销毛利率35.7%,同比减1.1pct;北美地区毛利率41.1%,同比增9.1pct;欧洲及海外第地区毛利率为24.2%,同比增1.4pct;Home集团毛利率25.6%,同比减9.7pct。公司归母净利率为9.7%,同比下滑1.6pct,主要系海运费上涨所致。受出口运费高企影响,销售费用率同比提升2.2pct至19.7%,其中境外运输及港口费用率同比2.8pct至7.0%;管理费用率同比提升0.1pct至5.2%;财务费用率同比下滑0.5pct至0.3%。

风险提示:房地产景气程度低于预期、渠道拓展不及预期等。

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