国盛证券：维持涪陵榨菜(002507.SZ)“买入”评级 明年利润弹性有望释放

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，维持涪陵榨菜(002507.SZ)“买入”评级，预计21-23年营收为24.9/29.6/34亿元，同比增9.6%/18.7%/14.9%;归母净利润7/9.6/11.8亿元，同比-10.2%/+36.8%/+23.8%;对应PE为41/30/24倍。

事件：11月14日，公司发布公告称，由于原材料、包材、辅材、能源等成本持续上涨，叠加公司优化升级产品带来的成本上升，公司于11月12日对部分产品出厂价格进行调整，上调幅度约为3%-19%不等。

国盛证券主要观点如下：

龙头地位稳固，率先提价落地。

目前涪陵榨菜在榨菜行业龙头地位稳固，市占率远超同行，面对成本压力在提价方面具备较强的价格话语权。此次提价涪陵榨菜相对谨慎，距离上一次提价(2018年10月对7个单品提价约10%)已经3年时间，在此阶段，公司对渠道梳理、加密经销商网络、深挖三四线市场渗透空间，整体运转进入良性通道。

在消费升级以及成本压力背景下，PPI上涨逐步向CPI传导，调味品行业呈现整体性提价浪潮，公司渠道库存渐归良性，在此时提价条件相对充足。另外从原料采购端来看，公司具备原料采购优势，对其他品牌从生产端产生挤压，该行认为提价对份额下滑的负面影响较弱。

提价覆盖成本压力，叠加成本看跌预期，预计明年利润弹性有望释放。

根据《重庆日报》数据，由于天气原因以及种植面积减少，今年初涪陵青菜头收购价格约为1500元/吨(往年同期约900元/吨，同比增幅超60%，青菜头及粗加工产品在公司主营业务成本平均比例约40%)，此部分原材料开始在2021Q3对毛利率产生冲击(2021Q3毛利率同比/环比分别下降7.3pct/7.2pct)，叠加包材、运费、辅料等价格上涨影响，预计2021Q4依然受到原材料压力。

该行认为此次提价将在一定程度上对冲成本压力，此外在今年青菜头价格高企背景下，农户种植积极性或有提高，该行预计明年青菜头价格或将下行，从而进一步释放利润端弹性。

产品升级提升品牌力，看好公司长期发展。

在对产品直接提价外，公司亦不断进行原料升级、产品结构升级拉升品牌力。目前公司在县级市场开发良好，已经完成全国约1400个县级市场的布点工作，下一步将继续针对性投放资源挖掘市场需求从而支撑销量增长。此外，公司东北生产基地在建萝卜产能5万吨，乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地(一期)在建榨菜产能20万吨，达产后预计产能翻倍，为后续增长提供支撑。

风险提示：原材料价格波动风险等。