智通每日大行研报丨大行对中芯国际(00981)看法存分歧 波司登(03998)获中金唱好

智通提示：

野村称，中芯国际(00981)及华虹半导体(01347)为产能扩张最积极的代工厂，同时面临如需求周期于2023年转变的更大风险。

高盛表示，友邦保险(01299)2022财年应强调中国地区的增长，香港内地游客潜在销售复苏，是新业务增长重要的推动因素。

大和称，虽然敏华控股(01999)管理层在充满挑战的环境中表现良好，但相信原材料和运费成本持续波动，竞争激烈中难以将利润率迅速反弹。

中金称，波司登(03998)于各大电子商务平台的销售呈现稳定、优质的增长态势，并于今年双十一期间，核心品牌波司登在天猫服装行业中保持第二位，在天猫国内服装品牌中保持第一位。

大行对中芯国际(00981)看法存分歧 最高看至47.2港元 最低看至25港元

野村：下调中芯国际(00981)目标价至25港元 评级升至“中性”

野村上调中芯国际(00981)2021-23财年每股盈测7/37/47%，以反映公司第四季销售额及毛利率上升。公司股价自2020年8月以来累跌28%，明显跑输大市。但公司对业务连续性的信心不断增强，且来自电话会议的信息大多正面，预期第四季表现强劲，公司对业务连续性的信心更高，而2021财年产能按计划进行，FinFET及28纳米晶圆销售增长，以及其对2022财年销售增长预测超过代工行业平均水平。

该行表示，在强劲的需求下，中芯制定积极产能扩张计划，目标未来几年将12英寸晶圆产能增加两倍，但仍需获得批准;此外该行注意到中芯及华虹半导体(01347)为产能扩张最积极的代工厂，同时面临如需求周期于2023年转变的更大风险。

麦格理：维持中芯国际(00981)“跑赢大市”评级 目标价升16%至47.2港元

麦格理称，中芯国际(00981)管理层对取得设备出口许可的信心加强，预计今年全年产能可增长17%，2022/2023年增长17%及14%，公司第三季业绩与指引相符，营运利润率高于市场预测，第四季指引显示毛利率小幅上升。

半年报公布大行看法不一 瑞银指敏华控股(01999)出口最差情况已经过去

大和：重申敏华控股(01999)“跑输大市”评级 目标价升至11港元

大和将敏华控股(01999)2022-24年每股核心盈利预测上调5%-15%，以反映开店速度加快及出口复苏强于预期。敏华上半年业绩表现好坏参差，新店开张的步伐和出口业务回暖带来惊喜，然而毛利率和净利率收缩，跌至10年低点，纯利率10年来首次跌破10%。虽然管理层在充满挑战的环境中表现良好，但相信原材料和运费成本持续波动，竞争激烈中难以将利润率迅速反弹。

该行表示，上半年敏华国内核心业务收入增53%，主因扩大门店网络推动，线下收入增61%。上半年开1247家门店，相当于过去2021财年净新开业，但管理层表示，在2022财年度下半财年开店步伐应该会放缓。电子商务收入增长放缓至27%，其中管理归因于优化在线SKU和更高的获客成本。中国毛利率创新低，但这被北美毛利率所抵消。北美和欧洲企业看到了至少10年来最强劲的收入增长;从经济重新开放和平均售价上涨，订单反弹的推动下，分别增61%/89%。但其越南工厂的低产能仍然影响显著，预计下半年增长放缓。

瑞银：维持敏华控股(01999)“买入”评级 目标价微升至22.5港元

瑞银称，尽管敏华控股(01999)受疫情影响出口收入仍同比增66%，证明海外市场需求强劲，认为出口最差情况已经过去;随着疫情逐步改善和航运的正常化，预计公司出口业务将回升。公司业绩超过该行和市场预期，收入同比增长54%至102.14亿元，比该行和共识分别高5%和10%。经调整后的净利润达到9.91亿元，亦比该行和共识分别高3%和6%，经调整后的净利润率为9.7%，同比下降2.7个百分点，与该行和共识一致，主要是由于海外运输成本上升，拖累净利润率下降3个百分点。

高盛：予友邦保险(01299)“买入”评级 目标价110港元

高盛称，友邦保险(01299)第3季新业务价值大致与该行及市场预期一致，受新业务价值率扩张7个百分点推动，目标价110港元。公司公布按固定汇率计算，第3季新业务价值(VONB)同比升2%至7.35亿美元，按实质汇率计算同比升4%。正如预测指出，友邦第三季VONB放缓，主要反映2021年与2020年疫情影响。今年首9个月，友邦保险实现VONB升15%，符合预期。

展望未来，高盛注意到受产品组合变化和费用减少的共同推动，中国香港和泰国业务继续保持强劲的增长，预计这将持续到第四季度，支持第四季VONB双位数增长预期。对于2022财年，强调中国地区的增长，香港内地游客潜在销售复苏，是新业务增长重要的推动因素。另外，该行注意到内地平均代理人收入高于疫情前水平，这应支持代理商人数和2022年新业务价值增长。

麦格理：维持华虹半导体(01347)“跑赢大市”评级 目标价微升至67.9港元

麦格理称，华虹半导体(01347)今年第三季业绩优于预期，主要由于收入及毛利率提高，其中收入较指引高10%，而27%的毛利率也为指引范围的高位，至于11%的经营利润率较市场预测的7%为高。此外华虹指引第四季的毛利率会继续改善，预计介于27%至29%，而收入则预期按季增长9%，认为集团的产能提升及扩展较该行预期为快，管理层的指引也意味12寸晶圆收入于未来四至五个季度会倍翻。

中金：维持波司登(03998)“跑赢大市”评级 目标价升至6.66港元

中金维持波司登(03998)2022-23财年每股盈测在0.19元和0.24元人民币不变，以反映寒冷冬季可能带来的估值提升，相当于预测31倍2022财年PE。公司于各大电子商务平台的销售呈现稳定、优质的增长态势，并于今年双十一期间，核心品牌波司登在天猫服装行业中保持第二位，在天猫国内服装品牌中保持第一位。

中金：维持对新秀丽(01910)“跑赢大市”评级 目标价升至20.8港元

中金下调新秀丽(01910)今年收入预测5%，净亏损预测由7500万美元调整至8900万美元，以反映亚洲业务复苏速度比预期慢;上调2022年收入/净利预测3%/18%，因预期亚洲业务将加快复苏令利润率恢复。管理层在业绩会议上表示，10月份销售复苏速度有所回升，公司有信心在短期内保持毛利率约55%至56%，与2019年疫情之前的水平相当。随集团主要市场的疫苗接种率加快，管理层预计收入将在2022年复苏至疫情前80%至85%，在2023年完全恢复。并开始在旅游需求较高的市场增加营销，以抓住复苏的势头并获得市场份额。