发债利率超过贷款利率:危险的6月钱荒就要来了!

作者: 智通编选 2017-06-01 17:32:09
中期票据自2008年面世以来首次超过同期贷款利率,银行及类银行金融机构的利率即将进入快速上升通道。警惕6月钱荒,企业应尽早准备好多元化的融资渠道。

本文来自微信公众号“金融深度”

中期票据自2008年面世以来首次超过同期贷款利率,银行及类银行金融机构的利率即将进入快速上升通道。警惕6月钱荒,企业应尽早准备好多元化的融资渠道。

一、中票利率首次高于贷款利率

在“去杠杆”和“严监管”的高压下,中国信用债发行成本已超过同期银行借贷成本,令传统的银行贷款对企业的吸引力加强。彭博汇编数据显示,中国AAA级5年期中期票据收益率目前报4.9832%,而7年期收益率为5.0103%,均高于中国央行公布的金融机构5年以上人民币贷款基准利率4.90%,该利率已一年多来未变。这也是中期票据自2008年面世以来首次超过同期贷款利率。

而由于今年将有巨量信用债到期,中国企业融资从发债切换到银行贷款的趋势或将变得更加明显。中国境内债市年内将有近3万亿元人民币信用债到期,其中5月份到期规模接近5600亿元,是有史以来最大规模的月度到期量。

“大多数企业借债都是要还旧的,目前很多企业也在调整负债结构,逐步从直接融资转回间接融资,” 中信证券固定收益研究主管、前央行官员明明对彭博表示。

二、贷款利率未大幅上升,但只是暂时

1季度金融机构人民币贷款加权平均利率上升至5.53%,较2016年4季度的5.27%上升26bp,但与大家的感觉却有所差异,虽然1季度货币市场和债券市场利率上行很快,但银行贷款利率却像蜗牛一样却没啥反应。

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1季度贷款加权平均利率上升的原因主要在于票据融资利率的上升,上升了87bp,一般贷款利率上升速度的确还是慢。

但随着“去杠杆”的推进和监管层对影子银行监控的加强,银行自身的融资成本也在增加。这势必会让银行设法将成本转嫁到实体经济,造成企业的贷款成本上升。

银行7天期回购利率目前处于两年高位附近;1年期上海银行间拆借利率(Shibor)5月下旬更是有史以来第一次超过4.30%的1年期贷款基础利率(LPR)。

招商证券首席固定收益分析师徐寒飞称,代表实体经济融资需求的LPR利率和代表金融市场融资成本的Shibor出现倒挂,说明“去杠杆”目前仅发生在金融体系,还未传递到实体经济层面,未来实体经济融资成本可能会“猛烈上升” 。

贷款成本尚未大幅上升的主要原因是:

1.我国的货币政策传导机制决定的,货币市场利率要传导至实体经济不像美国那么迅速。这火要先烧货币市场、债券融资、票据融资及其他理财等非标表外融资,等外围烧的差不多了,再会延至最庞大的贷款融资。

2.预期因素很关键。无论从银行角度,还是从企业角度,1季度之所以贷款利率上行幅度较小,因为预期不够稳定,在未来货币政策利率走向上仍有一定分歧。不过5月份来已形成稳定预期。

3.过了1年贷款发放最多的月份。或是银行开门红的惯例,或是市场惯例,每年的1月份是贷款发放是1年中最多的月份,随后月份便新增贷款量便大幅下降。因而在2-4月份,纵使资金紧张,企业端由于需求下降,忍耐度上升,对贷款利率仍把控的比较严格。

三、银行贷款利率在六月即将进一步上升

贷款融资成本显示的是实体经济资金紧张状况,是长期因素。有市场利率上升时,银行首先会选择通过债券、票据及理财等表外融资方式满足企业融资需求,表现为除银行贷款以外其他融资渠道的量的增加,等火烧的差不多的时候就会急剧下降。

所以当其他融资渠道“先扬后抑”时,火该烧到银行贷款了。就好像蓄水一样,当其他容器装的越来越满时,突然更大的容器发威了,则原来的容器压力便骤减。

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3月份委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票较2月份急剧增长,但4月份又急剧萎缩。这说明:资金紧张局面已经传导至表内贷款,火开始烧到银行贷款了。

当贷款利率以外的融资利率持续上升之时,泄洪的渠道,贷款及类银行贷款就开始体现出优势。

四、警惕六月:钱荒可能再次来袭

6月下旬,是上半年的最后两周,也是中国金融市场习惯性的“资金紧张的时刻”。由于此前连续几个月央行都收紧货币,所以2013年6月的钱荒有可能会重演。

在2013年6月那场惊天动地的钱荒中,银行间隔夜回购利率曾达到了史无前例的30%,7天回购利率最高达到28%。而此前相当长的时间里,这两项利率往往不到3%。

受那场钱荒的影响,上证指数一度从2013年5月31日收盘的2300点,最多下跌到6月25日的1849.65点,最大跌幅达到19.6%。2013年的6月,股市变成了屠宰场!(见下图)

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造成钱荒的重要原因,是银行收紧了流动性。当时的背景跟现在非常相似,都是一波宽松之后,带来很多问题,包括资产价格上涨过快,于是央行开始变脸,收紧流动性。有统计显示,2013年上半年央行通过公开市场操作实现货币净回笼4780亿元。

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上图就是当时广义货币M2的走势,可以看出从2013年3月之后,央行踩刹车非常明显,M2在四月出现了少见的环比下滑。5月和6月,同比增速继续显著下降,终于在6月闹出钱荒。

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上图是最近的广义货币M2的走势,同比增速从2016年11月开始下降,在4月出现了环比下降。目前,大家正在等着央行公布5月的数据,连续两个月M2环比下降的情况,至少从2008年以来从来没有出现过。如果此次出现,则意味着货币政策紧张程度是空前的。

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看一下历年,人民币贷款增量的季度节规律,1月份是一年当中增量最大的月份,而6月份一般是仅次于1月份增量最大的月份。

换句话说,2017年6月份将是今年除1月份外人民币贷款增量需求最大的月份。受制于银行贷款规模的限制,加上上面分析的资金紧张局面已经传导至表内贷款,6月份银行贷款融资成本的质的上升已经成为必然及持续趋势。

五、春江水暖鸭先知,企业要未雨绸缪

进入今年以来,金融深度(ID:tmtreport)多次向企业家朋友们预警,今年的资金情况特殊,一定要提前做好准备,目前的资金市场已经验证了我们的观点,预计下一步资金成本的飙升轮动到贷款及类银行金融机构的利率。

以金融去杠杆带动实体经济去杠杆的相关举措还会陆续亮相,对2008年以来的宽松政策、金融泛滥开始进行纠偏。作为企业家,今年需要提早计划资金安排,警惕6月可能到来的钱荒,适当承担一些融资成本,不易算得过紧,以备流动性黑天鹅出现。(编辑:张晓琪)


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