发债利率超过贷款利率：危险的6月钱荒就要来了!

本文来自微信公众号“金融深度”

中期票据自2008年面世以来首次超过同期贷款利率，银行及类银行金融机构的利率即将进入快速上升通道。警惕6月钱荒，企业应尽早准备好多元化的融资渠道。

一、中票利率首次高于贷款利率

在“去杠杆”和“严监管”的高压下，中国信用债发行成本已超过同期银行借贷成本，令传统的银行贷款对企业的吸引力加强。彭博汇编数据显示，中国AAA级5年期中期票据收益率目前报4.9832%，而7年期收益率为5.0103%，均高于中国央行公布的金融机构5年以上人民币贷款基准利率4.90%，该利率已一年多来未变。这也是中期票据自2008年面世以来首次超过同期贷款利率。

而由于今年将有巨量信用债到期，中国企业融资从发债切换到银行贷款的趋势或将变得更加明显。中国境内债市年内将有近3万亿元人民币信用债到期，其中5月份到期规模接近5600亿元，是有史以来最大规模的月度到期量。

“大多数企业借债都是要还旧的，目前很多企业也在调整负债结构，逐步从直接融资转回间接融资，” 中信证券固定收益研究主管、前央行官员明明对彭博表示。

二、贷款利率未大幅上升，但只是暂时

1季度金融机构人民币贷款加权平均利率上升至5.53%，较2016年4季度的5.27%上升26bp，但与大家的感觉却有所差异，虽然1季度货币市场和债券市场利率上行很快，但银行贷款利率却像蜗牛一样却没啥反应。

1季度贷款加权平均利率上升的原因主要在于票据融资利率的上升，上升了87bp，一般贷款利率上升速度的确还是慢。

但随着“去杠杆”的推进和监管层对影子银行监控的加强，银行自身的融资成本也在增加。这势必会让银行设法将成本转嫁到实体经济，造成企业的贷款成本上升。

银行7天期回购利率目前处于两年高位附近;1年期上海银行间拆借利率(Shibor)5月下旬更是有史以来第一次超过4.30%的1年期贷款基础利率(LPR)。

招商证券首席固定收益分析师徐寒飞称，代表实体经济融资需求的LPR利率和代表金融市场融资成本的Shibor出现倒挂，说明“去杠杆”目前仅发生在金融体系，还未传递到实体经济层面，未来实体经济融资成本可能会“猛烈上升” 。

贷款成本尚未大幅上升的主要原因是：

1.我国的货币政策传导机制决定的，货币市场利率要传导至实体经济不像美国那么迅速。这火要先烧货币市场、债券融资、票据融资及其他理财等非标表外融资，等外围烧的差不多了，再会延至最庞大的贷款融资。

2.预期因素很关键。无论从银行角度，还是从企业角度，1季度之所以贷款利率上行幅度较小，因为预期不够稳定，在未来货币政策利率走向上仍有一定分歧。不过5月份来已形成稳定预期。

3.过了1年贷款发放最多的月份。或是银行开门红的惯例，或是市场惯例，每年的1月份是贷款发放是1年中最多的月份，随后月份便新增贷款量便大幅下降。因而在2-4月份，纵使资金紧张，企业端由于需求下降，忍耐度上升，对贷款利率仍把控的比较严格。

三、银行贷款利率在六月即将进一步上升

贷款融资成本显示的是实体经济资金紧张状况，是长期因素。有市场利率上升时，银行首先会选择通过债券、票据及理财等表外融资方式满足企业融资需求，表现为除银行贷款以外其他融资渠道的量的增加，等火烧的差不多的时候就会急剧下降。

所以当其他融资渠道“先扬后抑”时，火该烧到银行贷款了。就好像蓄水一样，当其他容器装的越来越满时，突然更大的容器发威了，则原来的容器压力便骤减。

3月份委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票较2月份急剧增长，但4月份又急剧萎缩。这说明：资金紧张局面已经传导至表内贷款，火开始烧到银行贷款了。

当贷款利率以外的融资利率持续上升之时，泄洪的渠道，贷款及类银行贷款就开始体现出优势。

四、警惕六月：钱荒可能再次来袭

6月下旬，是上半年的最后两周，也是中国金融市场习惯性的“资金紧张的时刻”。由于此前连续几个月央行都收紧货币，所以2013年6月的钱荒有可能会重演。

在2013年6月那场惊天动地的钱荒中，银行间隔夜回购利率曾达到了史无前例的30%，7天回购利率最高达到28%。而此前相当长的时间里，这两项利率往往不到3%。

受那场钱荒的影响，上证指数一度从2013年5月31日收盘的2300点，最多下跌到6月25日的1849.65点，最大跌幅达到19.6%。2013年的6月，股市变成了屠宰场!(见下图)

造成钱荒的重要原因，是银行收紧了流动性。当时的背景跟现在非常相似，都是一波宽松之后，带来很多问题，包括资产价格上涨过快，于是央行开始变脸，收紧流动性。有统计显示，2013年上半年央行通过公开市场操作实现货币净回笼4780亿元。

上图就是当时广义货币M2的走势，可以看出从2013年3月之后，央行踩刹车非常明显，M2在四月出现了少见的环比下滑。5月和6月，同比增速继续显著下降，终于在6月闹出钱荒。

上图是最近的广义货币M2的走势，同比增速从2016年11月开始下降，在4月出现了环比下降。目前，大家正在等着央行公布5月的数据，连续两个月M2环比下降的情况，至少从2008年以来从来没有出现过。如果此次出现，则意味着货币政策紧张程度是空前的。

看一下历年，人民币贷款增量的季度节规律，1月份是一年当中增量最大的月份，而6月份一般是仅次于1月份增量最大的月份。

换句话说，2017年6月份将是今年除1月份外人民币贷款增量需求最大的月份。受制于银行贷款规模的限制，加上上面分析的资金紧张局面已经传导至表内贷款，6月份银行贷款融资成本的质的上升已经成为必然及持续趋势。

五、春江水暖鸭先知，企业要未雨绸缪

进入今年以来，金融深度(ID：tmtreport)多次向企业家朋友们预警，今年的资金情况特殊，一定要提前做好准备，目前的资金市场已经验证了我们的观点，预计下一步资金成本的飙升轮动到贷款及类银行金融机构的利率。

以金融去杠杆带动实体经济去杠杆的相关举措还会陆续亮相，对2008年以来的宽松政策、金融泛滥开始进行纠偏。作为企业家，今年需要提早计划资金安排，警惕6月可能到来的钱荒，适当承担一些融资成本，不易算得过紧，以备流动性黑天鹅出现。（编辑：张晓琪）