广南(集团)(01203)小股东：建议公司善用7亿净现金，可以回购或派息

日前，广南(集团)(01203)召开股东大会，台下小股东抓住与公司管理层难得的见面机会，向他们递上了一封“发自肺腑”的公开建议信，并当面阐述了自己对加强公司管理的一些想法。

从公开信的内容来看，这位小股东对广南(集团)的经营状况似乎十分了解，他认为目前的激励体制，公司业务架构及现金流利用等方面都存在问题，为了更好地实现公司及股东之间的互惠互利，他提出了以下四点建议。

其一，他认为公司应该启动认股权激励计划，让管理层持有更多的公司权益，使得他们与股东们有着共同的利益关系，从而让管理层有更大的动力去将公司经营得更好。

其二，公司应该精简、重组业务架构。他认为集团目前的四大业务当中，包括核心的马口铁业务及联营公司“黄龙”的玉米淀粉业务都是周期性行业，因此周期的起落对集团业绩会有所影响，从而令集团的估值一直处于偏低水平。

因此，他建议将集团非核心的联营公司“黄龙”从集团剥离，以及待适当时机，将业绩稳定的鲜活食品业务分拆上市，并将新公司股权全数分派予集团现有股东，以显现这部分业务的应有价值。他认为这样可以提高公司的现有估值。

其三，他建议善用集团账面上超过7亿元的净现金，可以进行股份回购或者以特别股息的形式回馈给股东。

其四，他建议集团提高派息比率，董事局应该积极考虑提高派息比率至60%以上，以反馈股东支持及提升集团的估值。

致广南(集团)董事局公开信

广南(集团)有限公司董事局全体成员 尊敬的谭主席、各位董事们：

您们好!作为广南(集团)有限公司的小股东，首先要感谢全体董事局成员、管理层及员工一直以来的努力经营及付出，令今日的广南实力比以往更雄厚、稳健。 对于集团的营运、业务及财务等各方面，我们有以下四项建议，希望董事局及管理层可以仔细了解及考虑：

一. 启动认股权激励计划 

广南集团自2010年7月授出1521万认股权后，接近7年来再没有授出任何认股权，目前的董事局成员持有公司权益总结如下：

主席兼执行董事：谭云标先生持有20万股及没有认股权;

执行董事兼总经理：何锦州先生没有任何持股及认股权;

执行董事兼财务总监：刘建民先生没有任何持股及认股权;

非执行董事：梁剑琴小姐没有任何持股及认股权。

另有独立非执行董事谭惠珠小姐及李嘉强先生分别持有20万股及10万股。

虽说目前的执行董事及非执行董事都是代表持股59.19%的大股东广东粤海控股参与公司管理，但我们仍然希望决策层不是仅有一位成员持有公司少量的权益，而是通过授予认股权，让全体管理层可以与股东们有共同的利益关系，有更大的推动力去将公司经营得更好，然后共同分享成果。

二. 精简、重组业务架构

集团目前有四大业务：

I. 马口铁业务，集团核心业务之一，分类资产净值约16亿元，当中集团持有的大约7亿元的净现金归纳入此业务的资产里;最近3年(2014-2016年) 业绩分别是经营溢利0.74亿元、经营亏损约8百万元及经营亏损约9百万元。 (补充: 马口铁业务貌似不吸引，但大家可能不知道这业务的经营亏损是计入了每年1亿元的折旧，即是说这业务最近两年的EBITDA都是每年约9千万元的。)

II. 鲜活食品业务，集团核心业务之一，分类资产净值约2.45亿元;主要经营供港生猪业务，市占率高达46%;过去3年(2014-2016年)经营溢利分别是0.75亿元、0.96亿元、1.18亿元。

III. 物业租赁业务，分类资产净值约3.4亿元;最近3年每年租赁经营溢利都是接近1500万元。

IV. 通过与中粮集团合营的联营公司“黄龙”参与玉米淀粉业务，应占资产净值约1.85亿元，最近3年业绩分别是应占溢利约5百万元、应占亏损约1700万元及应占溢利约9百万元。

这四大业务基本上是互不相关，也不具备什么协同效应，当中近年盈利最稳定的是鲜活食品业务及物业租赁业务，为集团提供稳定的盈利贡献;而马口铁业务及玉米淀粉业务属于周期性行业，业绩相对波动。

这四大业务放在一起，整体估值很明显并不是1+1= 2，而是少于1。因为市场并不是以分类加总估值法(Sum of the Parts)方式去计算合理估值，而是以整体的盈利能力及业务表现去计算估值。由于四大业务当中包括核心的马口铁业务及联营公司“黄龙”的玉米淀粉业务都是周期性行业，故此周期的起落对集团业绩有所影响，令集团的估值一直处于偏低水平。 

我们建议集团管理层考虑：

I. 尽快将非核心的联营公司“黄龙”从集团剥离;

II. 待适当时机，将业绩稳定、业务有专营权保护的鲜活食品业务以介绍形式分拆上市，并且将新公司股权全数分派予集团现有股东，以显现这业务的应有价值; 如此重组架构后，广南集团将一分为二：新公司将是经营鲜活食品业务，包括拥有最重要的广东省唯一的供港活猪代理权及经营活猪养殖及销售的两间联营公司;原广南集团仍经营马口铁业务及物业租赁业务，并持有7亿元的净现金。如落实一分为二的话，业务分类更清晰，总估值将会明显提高，相信可以做到1+1=2的效果。

三. 善用账面上超过7亿元净现金

集团目前账面上持有超过7亿元的净现金，而这些净现金目前只是作为收息用途持有，每年收取约1千万元的利息收入。根据年报资料，集团2016年度资本开支只是582万元，而预期2017年资本开支是9百万元;另外2015年及2016年度经营现金流入是5.87亿元及1.96亿元。我们认为在集团没有资金需求及每年强劲现金流支持下，应该更善用这7亿元的净现金，包括：

I. 在目前集团估值廉宜、股价比资产净值有庞大折让的情况下，应该在市场进行持续的股份回购，以提升全体股东的权益;或者

II. 以特别股息形式将大部份现金派发予股东，反馈股东。

四. 提高派息比率

集团过去5年最低派息比率介乎20 - 41%, 2016年度是33%。在目前账面持有净现金7.36亿元、没有重大的资本开支、经营现金流强劲的情况下，董事局应该积极考虑提高派息比率至60%以上，以反馈股东支持及提升集团的估值。 

广东粤海控股集团旗下有四间香港上市公司，分别是：

1. 粤海投资有限公司 (00270)，截至2016年底资产净值是322.2亿元，年度盈利42.1亿元，目前市值是734.9亿元;

2. 粤海置地控股有限公司 (00124)，截至2016年底资产净值是41.9亿元，年度盈利0.18亿元，目前市值29.8亿元;

3. 广南(集团)有限公司 (01203)，截至2016年底资产净值是23.1亿元，年度盈利1.08亿元，目前市值是9.53亿元;

4. 粤海制革有限公司 (01058)，截至2016年底资产净值是2.3亿元，年度亏损0.4亿元，目前市值是6.2亿元。

四间同系公司，广南(集团)的估值当属最低，而且是低很多的。作为广南的股东，我们其实最想见到的是公司可以享有较高的估值，而不是长期都是同系中估值最低廉的一间。我们希望董事局、管理层在未来的日子继续为公司争取佳绩之余，也为股东想想如何可以提升公司的价值、估值。 最后，再次感谢主席、全体董事局成员、管理层及员工们在过去为集团经营所作出的努力及贡献，期待您们可以令广南集团业务继续蒸蒸日上、市值及估值更上一层楼。