东吴证券：首予伯特利(603596.SH)“买入”评级 深耕制动领域 受益电动智能化趋势

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告，首予伯特利(603596.SH)“买入”评级，预计2021-23年实现营收36.36/47.28/62.13亿元，同比+19.5/+30/+31.4%，归母净利润5.1/7.03/9.15亿元，同比+10.7/+37.7/+30.2%，对应EPS为1.25/1.72/2.24元，对应PE为53.02/38.46/29.56倍。

东吴证券主要观点如下：

深耕制动领域，技术梯队层次明显，产品矩阵互为支持。

公司成立于2004年，始终致力于汽车制动领域，在原有机械制动产品(盘式制动器)的基础上，持续研发电控制动技术：1)电控驻车制动领域，EPB->SmartEPB->双控EPB->EPBi多种电控驻车制动产品;2)电控行车制动领域，ABS系统->ESC系统->线控制动One-Box方案WCBS，技术梯队层次明显，依次迭代升级。

除此之外，公司轻量化零部件转向节、控制臂等产品借助合资企业进入世界头部企业全球供应链，并依托机械制动产品经验，推广铝合金制动卡钳及制动盘产品。公司机械制动产品(盘式制动器)、电控制动产品、铝合金轻量化产品形成产品矩阵，具备协同效应。截至2021年H1，三大产品营收占比分别为37.9%/31.5%/26.5%。

受益电动智能化趋势，产品单车价值量提升，线控制动自主替代加速。

电动智能化趋势下，EPB和线控制动的渗透率持续提升，2021年制动系统单车价值量提升至2800元。据该行测算，2025年EPB市场空间有望达到193亿元，线控制动市场空间有望达到208亿元。1)EPB领域：凭借技术积累、成本优势以及快速响应，市占率(销量口径)有望从2021年7%上升到2025年20%。2)在底盘域集成的推动下，市场需要更加开放的底盘执行单元供应商，线控制动产品的自主替代进程加速，公司2025年线控制动产品市占率(销量口径)有望达到10%。2025年公司制动系统业务营收有望达到74.3亿元，2021-2025年CAGR为31.9%。

铝合金轻量化赛道不断发力，品类增加+产能扩张推动业绩增长。

凭借在制动领域的深厚技术积累，公司铝合金轻量化产品从现有的转向节、控制臂产品向制动卡钳、制动盘以及副车架扩展，且不断拓展新的客户。2019年公司铝合金轻量化产品的毛利率达到34.38%，为同业最高。随着墨西哥工厂2022年Q3投产，铝合金轻量化产能提升至1300万套，据该行测算，公司2023年铝合金轻量化产品营收有望达到18.75亿元，2020年-2023年CAGR达到30%。2021年公司以2000万美元净价收购美国萨克迪公司持有的威海伯特利49%股权以及威海萨伯51%股权，实现全资控股，进一步增厚公司的业绩。

投资建议：1)EPB产品：受益于自主替代，市占率(销量口径)2023年提升至13%;2)线控制动产品：受益于底盘域集中趋势，自主替代加速，2023年市占率(销量口径)达到5%。3)铝合金轻量化产品：品类增加+产能扩张，2023年实现营收18.75亿元。

风险提示：全球疫情控制进展低于预期;乘用车需求复苏低于预期等。