招商证券：维持当升科技(300073.SZ)“强烈推荐-A”评级 价值区间125-135元

智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，当升科技(300073.SZ)坚定执行海外战略，海外客户占比近7成，近2年客户结构逐渐多元化，并辅以持续扩张的产能，且高镍、铁锂/铁锰锂产品推广开始加速。预计21/22年归上净利润约10/13亿元，维持“强烈推荐-A”评级，价值区间125-135元。

招商证券主要观点如下：

公司海外客户占比约70%，并且仍在持续突破新的海外大客户，本次的欧洲产能布局，一方面可以就近配套客户，另一方面也通过合资方保障了上游资源供应。同时，随着下游需求持续增长，公司产能扩张进度明显加速，全球四大基地正极产能规划超过20万吨，其中大部分是高镍产能。此外，公司在磷酸铁锂、磷酸锰铁锂领域也开始着手布局，产品结构将更加多元化。

启动欧洲基地建设。

近期公司公告与芬兰矿业集团(FMG)及其子公司(FBC)的投资意向书，三方设立合资公司建设首期年产10万吨高镍动力锂电正极材料生产基地，其中第一阶段5万吨，投资额5亿欧元，预计2024年投产，公司持有合资公司70%股权。通过本轮扩产，公司可以就近配套欧洲本土车企及电池企业，同时合资方拥有多座金属矿山，并且子公司涉及电池级硫酸镍、氢氧化锂等电池原材料业务，将保障合资公司的原材料供应。

高镍产品蓄势待发，铁锂/锰铁锂也有布局。

公司2013年已经开始申请高镍产品专利，产品已经通过海外龙头电池、标杆车企认证，随着明年海外标杆客户的放量，公司高镍产品有望快速上量。此外，公司也已经开始着手布局磷酸铁锂，并且在磷酸铁锰锂领域也有前瞻性布局，未来公司产品结构更加全面。

开始加速产能扩张。

公司披露今明年在手订单5.8、10.9万吨，均超出自身产能。公司正在加速产能扩张，今年估计4.5-5万吨，预计明年的有效出货产能可能达到7-8万吨，并且启动欧洲首期10万吨产能扩张。综合考虑常州、海门、北京、欧洲基地，公司各类锂电正极材料规划产能已经突破20万吨，其中大部分均为高镍三元产能，产能扩张力度开始加强。

风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，产品结构升级进度低于预期，应收账款坏账计提风险。