天风证券：维持良信股份(002706.SZ)“买入”评级 收入端新型行业增速快 利润端一体化布局

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，维持良信股份(002706.SZ)“买入”评级，预计2021/22年收入为39/52亿元，同增29%/33%。由于今年收入端受到个别下游影响，利润端受到原材料涨价影响，预计今年利润受到影响，将归母净利由4.8/6.8亿元降至4.2/6.5亿元，PE为47/31X。

天风证券主要观点如下：

今年伊始，由于地产、通信等下游承压，公司收入增速不及预期，股价下挫。站在四季度，该行关注公司明年的经营变化，具体研究结论如下：

1)收入端，工建、公商建、风光储、配电等领域有望加速，预计2022年占收入比例分别为12%、10%、14%、8%，而地产占比由40%以上下降至36%。

2)盈利端，一体化布局，海盐工厂投产在即，有望拉动毛利率修复。海盐基地预计年产值达100亿元，覆盖模具、电镀、仓储物流等全产业链。

今年-收入端：收入增速不及年初时40%增长预期，个别行业拖累营收增速

从收入端看，今年以来公司收入不及年初时40%的增速预期，该行认为主要为个别下游影响，如地产、通信。

1)地产：今年1-8月中国房屋竣工面积4.7亿平方米，同比增长26%，竣工增速仍保持较高水平。公司与头部地产企业战略合作，但可能在房企地方业务推进上遇到些问题，收入增长不及预期。

2)今年以来，由于5G基站8月招标，而去年在3月招标，公司在通信业务板块收入增速受到压力。

展望明年-收入端：从行业层面看，良信多个下游为成长性较强的行业，如风光储、通信、配电等，行业增长叠加公司市占率提升，收入增速有望修复。在配电领域，国网、南网有望加大配网的投入，并且推动建设智能配电,良信也有望受益。

利润端：三季度控制费用力度空前，更重要的是一体化全产业链布局公司自2020Q4受到原材料涨价影响较大，毛利率由19、20年接近40%下降至2021Q3的36%。铜、银价格2021年1-8月降幅分别达到59%、40%，而公司2021年以来毛利率稳定在约36%，净利率不断回升。海盐基地在Q4逐步启用，向上游关键零部件延伸，利润率提升可期。公司2020年营收30.2亿元，海盐基地预计年产值达100亿元，是2020年营收3倍以上规模。

投资建议：公司在三季度控制费用力度空前，利润端超预期。更重要的是，公司一体化布局提升利润率。随着海盐基地在四季度逐步投产，公司自制关键零部件，产品品质提升，净利润率有望恢复至12%以上。收入端看，明年新型行业占比提升，减少地产行业影响。

风险提示：行业竞争加剧、客户开拓不及预期、地产行业低迷、新能源及配网等领域增长不及预期、5G建设放缓。