申万宏源：首予星源材质(300568.SZ)“增持”评级 锂电隔膜需求高增 量价齐升

智通财经APP获悉，申万宏源发布研究报告称，首予星源材质(300568.SZ)“增持”评级，锂电隔膜供需偏紧，价格有望止跌回升，公司作为锂电隔膜龙头之一，大幅扩产打开隔膜出货空间，且产品结构及客户结构优化，盈利能力改善，盈利弹性较大，预计21-23年归母净利润为3.3/7/12.1亿元，PE为113/52/30倍。

申万宏源主要观点如下：

干法隔膜龙头，湿法隔膜后起之秀。

1)地位：公司是锂电隔膜龙头企业，是我国首家打破国外垄断的隔膜企业，产品覆盖干法、湿法、涂覆隔膜。2020年干法隔膜国内市占率约45%，居全国首位，湿法隔膜国内市占率约20%。

2)产能：预计2021年公司共拥有15亿平基膜产能，其中6亿平为干法基膜，9亿平为湿法基膜。

3)客户：宁德时代、比亚迪、国轩高科、LG、三星等国内外知名的锂离子电池厂商，2021年上半年海外营收占比为23.1%。

4)业绩：2021年前三季度公司营业收入为13.1亿元(+115.2%)，归母净利润为2.1亿元(+107.0%)。

锂电隔膜需求高增，价格企稳。

1)壁垒：隔膜行业核心壁垒为关键设备依赖进口，而头部隔膜企业锁定近几年优质进口设备产能，难以大幅扩产。

2)供给：高壁垒下马太效应明显，行业集中度较高、龙头盈利能力强，2020年干湿法隔膜CR3分别为73%、83%。

3)需求：新能源汽车高景气度拉动锂电隔膜需求，预计2020-2023年全球锂电隔膜需求由63.4亿平增至195.8亿平，CAGR达45.6%，预计隔膜价格企稳。

量价齐升，迎盈利拐点。

1)量：预计2021-2023年公司隔膜总产能为15/19/30亿平，规划2025年总产能达60亿平，产能释放打开出货空间。

2)价：公司常州8亿平湿法产能和超级涂覆工厂陆续投产，向三星、LG、Northvolt等海外客户供货，更高单价的湿法涂覆膜、出口产品占比提升将增强公司盈利能力。

3)成本：规模效应下公司单平成本不断下降，且单位产能投资较低，降低折旧成本，未来公司将通过研制新生产线提高单线产能，生产成本存在优化空间。

风险提示：隔膜价格下降，隔膜行业竞争加剧导致价格下跌，对公司盈利能力造成不利影响;产能建设不及预期，公司出货量不能满足下游旺盛需求，对公司营收水平造成不利影响;下游需求不及预期，公司大幅扩张的产能无法消化，对公司整体经营造成不利影响。