中金：维持小米集团-W(01810)“跑赢行业”评级 目标价34港元

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持小米集团-W(01810)“跑赢行业”评级，目标价34港元，对应40倍/34.1倍2021/22年非通用准则市盈率，有64.3%上行空间。

事件：公司公布3Q21业绩：营收同比增8.2%至781亿元，非通用准则净利润同比增25.4%至51.8亿元，比该行预期高6%，比一致预期高8%，主因高端手机出货量增长带来的毛利率提升好于该行预期。

中金主要观点如下：

智能手机：高端手机带动毛利率改善;线下渠道布局持续推进。

3Q21公司智能手机收入同比增长0.5%至478亿元，具体拆分看：1)出货量方面，3季度小米全球智能手机出货量同比下滑5.8%至4390万台，公司表示主要系SoC等核心零部件缺货影响，但表现好于IDC数据的整体市场-6.7%水平;2)销售均价方面，3Q21小米智能手机销售均价同比增长6.7%至1090.5元，抵消了出货量下滑的不利影响，公司表示ASP提升主要依靠高端手机出货量增长。

此外，3季度智能手机毛利率同比提升4.4ppt至12.8%，体现了高端化战略的效果。渠道方面，截至9月底，小米之家门店数量突破了1万家。随着公司持续拓展线下渠道数量，并继续推进高端化战略，该行看好公司智能手机出货量和收入的持续增长，该行预计2021年智能手机出货量将达到1.9亿台，带动收入同比增长33%至2024亿元。

IoT和生活方式产品：3季度收入持续增长，看好造车业务发展前景。

3季度在全球海运物流紧张情况下，公司IoT收入仍同比增长15.5%，主要系新品小米平板5表现亮眼，同时智能电视及空调销售额增加。IoT中智能电视和笔记本电脑收入同比增长20.3%至71亿元，增长势头良好。造车业务方面，目前造车团队成员超过500人，公司预计将于1H24实现智能汽车量产，该行看好公司凭借技术/人才/资金等优势在智能汽车领域的拓展。

互联网：收入创单季度历史新高，MIUI全球MAU突破5亿。

3季度公司互联网服务收入同比增长27.1%至73亿元，其中广告收入同比增速达44.7%，主要系公司用户基数增长和高端手机用户占比提升。截至11月22日，MIUI全球MAU突破5亿，2021年至今已新增1亿MAU。该行看好公司互联网业务随MAU持续增长和变现能力提升带来的增长潜力。

盈利预测：维持2021/22年收入预测不变。考虑双十一促销带来销售费用增加及研发费用增多，下调2021年非通用准则净利润8%至213亿元;考虑2022年造车相关费用支出，下调2022年非通用准则净利润11%至249亿元。当前股价对应2021/22年20.9倍/17.8倍非通用准则市盈率。

风险提示：疫情影响智能手机需求。