天风证券：维持壹石通(688733.SH)“买入”评级 目标价101.15元

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告，维持壹石通(688733.SH)“买入”评级，由于勃姆石需求持续超预期且公司在勃姆石上领先优势扩大，上调2023年盈测，预计2021-23年利润为1/2.4/5.3亿元(原1.1/2.5/4亿元)，对应PE139/59/26X，予2023年35倍估值，目标价101.15元。

天风证券主要观点如下：

主营业务勃姆石的竞争格局

目前壹石通全球份额近50%，国内份额70%+，且得益于较好的竞争格局，勃姆石毛利率40-50%，是与隔膜相当的赛道。但市场考虑到随着勃姆石企业扩产+新进入者增多(如国瓷、极盾等)，担心格局会变差。该行认为格局层面不会恶化，原因有，产品上：产品覆盖度(高中低端市场全覆盖，纳米级高端产品全球独有)+产品稳定性(大批量出货积累经验，主流产品的一致性高)；成本上：持续降本能力，17年以来单吨成本保持5%以上的年降。

公司的第二、三增长极

壹石通不只是一家勃姆石生产商，其定位是无机非金属平台类公司，围绕在无机粉体积累的核心优势(颗粒形貌控制、磁性异物控制等)，同时发力电子和阻燃材料两个市场，25年合计市场空间近300亿，相比主业勃姆石30亿的空间，成长上限更高。目前壹石通在电子、阻燃材料渗透率非常低(不足0.5%)。

电子材料行业：有望实现高端产品的国产替代

壹石通产品主要应用于芯片封装+覆铜板填料+导热材料，目前市场空间约120亿元，预计25年180亿元，复合增速10%左右。壹石通主要发力高端市场，公司的优势在产品、专利两个层面：目前壹石通大部分指标已经优于联瑞(国内第一)，虽然仍与日本电化(全球第一)有差距，但在同类产品上壹石通价格是日本电化的一半。此外从产能规划看，预计23年至少2万吨产能，是目前4-5倍以上。

阻燃材料行业：有望依靠技术迭代实现弯道超车

壹石通产品主要应用于电线电缆+汽车+家电等，目前国内市场百亿左右，复合增速2%。壹石通的纳米复合新型阻燃产品兼具性能+经济性优势。目前贡献营收小，主要因为公司产能小+新产品替代缓慢，需要给公司时间。此外从产能规划看，20年产能0.2万吨，预计25年或达11万吨。

风险提示：产能投产不及预期，勃姆石价格下降超预期，电动车销量不及预期，铝价上涨超预期，测算存在主观性，股价波动风险。