招商证券：维持上海天洋(603330.SH)“强推”评级 行业高速发展 光伏胶膜打开成长空间

智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告，维持上海天洋(603330.SH)“强烈推荐-A”评级，预计2021-23年营收为16.86/23.22/26.14亿元，净利润为1.74/2.88/3.44亿元，当前市值50亿元对应PE为28.6/17.3/14.5倍。

事件：公司公告，公司拟与江苏如东洋口港经开区管委会签署项目投资协议书，设立项目公司实施太阳能封装胶膜项目，该项目总投资10.5亿元，第一期年产1.5亿平方米太阳能封装胶膜;公司拟与海安经开区管委会签署项目投资协议书，设立项目公司实施太阳能封装胶膜项目，该项目总投资10.5亿元，第一期年产1.5亿平方米太阳能封装胶膜;公司拟与昆山市千灯镇政府签署项目投资协议书，设立项目公司实施光伏封装胶膜项目，该项目计划投资总额10.5亿元，第一期年产1.5亿平方米太阳能封装胶膜。

招商证券主要观点如下：

发力光伏领域，光伏胶膜将成为最重要增长点。公司当前光伏胶膜产能为6700万平米，本次投产4.5亿平米后，公司总产能将达到5.17亿平米，有望跻身行业前列。考虑到当前光伏胶膜单价约10元/平米，预计完全达产后，公司光伏胶膜收入将达到51.7亿元左右，有望成为公司最重要增长点。

光伏行业高速发展，公司布局正当时。低碳经济下，光伏行业将迎来高速发展。据预测，2025年全球新增光伏装机有望达到270-330GW，按照单GW光伏组件需要1200万平米光伏胶膜生产量测算，2025年光伏胶膜市场空间将达到32.4-39.6亿平米。公司深耕光伏胶膜行业多年，技术积淀深厚，本次扩产恰好能够享受行业增长红利。

渠道布局+管理改善，墙布将进入加速发展阶段。公司与保利、碧桂园、华润物业、融创致家生活、金地物业、富力物业、龙湖物业、永升生活服务、朗诗物业等进行合作，预期新楼盘转化率在10%，远期目标为20%;在管楼盘中期预期为3-5%，预计后续公司墙布空间大。此外，门店持续拓展、引进相关销售团队、直播带货持续放量，未来增长仍值得期待。

老业务全面回暖，光伏胶膜将打开公司成长空间。胶粉胶粒业务受益集中度提升逻辑，预计未来3年市占率将从30%提升至50%-60%。烟台信友与烟台万润电子胶业务有进口替代大逻辑支撑，后续几年增速将维持在40-50%。光伏胶膜目前已占公司营收25%以上，受益行业高景气度，价格有望持续提升。后续eva粒子紧张，公司与海外供应商维持长久合作能拿到原料，长期看维持8-10%左右净利率可期待。随着产能持续释放，今年有望到4亿销售收入。本次投产产能一旦达产，将为公司带来较大业绩弹性。

风险提示：B端业务不及预期、投产事项不确定性、产品竞争力低、产品价格下降。