兴业证券：维持三峡能源(600905.SH)“审慎增持”评级 股权激励 激发增长动力

智通财经APP获悉，兴业证券发布研究报告称，维持三峡能源(600905.SH)“审慎增持”评级，基于公司强大股东背景与存量新能源项目开发能力，预计2021-23年归母净利润为56.46/74.84/91.06亿元，同比增56.4%/32.6%/21.7%，对应21年11月26日收盘价PE估值为32.9x/24.8x/20.4x。

事件：11月27日，三峡能源发布2021年限制性股权激励计划公告，公告显示公司拟向董事、管理层、技术骨干等定向发行公司A股普通股，其授予条件挂钩过往3年经营情况，未来限售股解禁挂钩2022-2024年公司重要业绩指标。

兴业证券主要观点如下：

方案详情：1)激励方案：拟向激励对象授予限制性股票总量不超过6090万股，约占本计划公告时总股本的0.213%，首次授予部分占总量的90%，预留10%部分，其中首次授予时，激励对象可以每股3.38元的价格认购;

2)激励对象：包含公司董事、管理人员、技术与业务骨干等不超过212名员工;

3)授予条件：在满足条件下达成以下业绩考核指标，2020年ROE不低于7%(实际8.6%)，且不低于同行业平均水平或对标企业50分位水平。2018-2020年营业收入CAGR不低于10%，且不低于同行业平均业绩水平或对标企业50分位。2020年经济增加值边际大于0;

4)限售解禁条件：2022-2024分别为第一、二、三个限售解禁期，三期分别可解禁1/3的股票数量，在满足条件下达成以下业绩考核指标，分别对当年ROE设置考核标准，分别为7.73%、7.80%、8.00%，且不低于同行平均水平或对标企业75分位。2022-2024年营业收入较2020年的CAGR分别不低于15.0%、16.5%、18.0%。c、三年经济增加值边际均大于0。此外，解禁条件考核条件将个人绩效考核纳入衡量标准。

影响分析：股权激励计划激发公司增长动力，经营质量在绿电平价开发时代重要性提升。

1)本次股权激励计划在股权解禁方面设定公司与个人两个层面的考量维度，个人方面更有利于激发核心员工的工作积极性;

2)公司层面设定ROE、营收增速、经济增加值三方面考核，且对于前两大指标具体考核参数逐年递增，更大层面意义在于确认新能源发电行业盈利质量与成长能力：一方面表明风电光伏装机成本与利用效率两方面因素均有望降低后续平价电站的度电成本，叠加绿电溢价，度电毛利预计提升，另一方面表明公司在维持装机量高速扩张的同时应将更为注重盈利水平的提升。

风险提示：海上风电项目建设进度不及预期;风电光伏装机成本大幅上涨降低公司平价项目经济性;市场化电价波动风险。