安信国际：给予沧海控股(02017)2.4元目标价 首予“买入”评级

安信国际证券(香港)发布研究报告表示，沧海控股(02017)合理的估值为2017年的8.6倍市盈率，目标价为2.4港元，首予买入评级。

报告摘要如下：

园林劲旅，资质齐全，近年来业绩快速增长。沧海控股是浙江省领先的市政园林及市政工程建设服务提供商之一，拥有关园林、市政及建筑工程等八项资质，其中一级资质五项，是浙江资质最齐全的公司之一。公司2013 / 2014 / 2015/2016年营业收入分别为5.55 / 6.59 / 10.06 /15.51亿元(人民币，下同)，归母净利润分别为2679 / 5194 / 9518 / 10800万元，四年CAGR为59%，净利润保持高速增长。

园林行业兼具民生环保属性，市场空间巨大，PPP模式推广带来新机遇。十八大报告中首提“美丽中国”，三中全会要求紧紧围绕建设美丽中国深化生态文明体制改革，各级政府对环境提升、水土保护、雾霾治理投资力度的不断加大。由于园林绿化兼具环保与民生属性，可以预见行业未来几年将受到政策的持续支持，园林工程市场空间广阔。PPP模式得到大力推广，改善园林行业现金流，保障回款，为行业持续健康发展带来新机遇。

融资后资金品牌实力增强，内生外延驱动加速发展。园林行业是资金密集型行业，业绩主要驱动因素为资金。借助资本市场的融资能力，未来公司的资金实力得到进一步增强，品牌得到提升，将有利于项目承接和执行。同时展开外延并购，在产业链和地域上实现突破和整合，有望加速发展。

估值及目标价：根据彭博数据，A股园林公司2017年与2018年平均市盈率为25倍及18倍。港股上市的中国绿地博大绿泽(1253HK)主营业务与沧海控股相近，2017及2018博大绿泽PE估值为14倍与9倍。沧海控股的业务规模比博大绿泽为大，但考虑到沧海控股缺少PPP项目，且为民企，相比博大绿泽应存在一定折价。我们认为沧海控股合理的估值为2017年的8.6倍市盈率，目标价为2.4港元，首次评级买入。同时，若将来沧海控股规模进一步扩张，并开始获得PPP项目，我们预期其合理估值将会提升。