中银证券：首予水井坊(600779.SH)“买入”评级 品牌渠道双驱动 高增长可期

智通财经APP获悉，中银证券发布研究报告称，首予水井坊(600779.SH)“买入”评级，预计2021-23年EPS为2.57/3.42/4.43元，同比增71%/33%/30%。

中银证券主要观点如下：

出身名门，具备高端酒品牌基因，激励机制持续完善。

1)前身为老八大名酒之一的全兴大曲，现与五粮液、泸州老窖、剑南春、郎酒和沱牌曲酒并称为“川酒六朵金花”。

2)中国唯一一家外资控股的上市公司，实控人帝亚吉欧为全球最大洋酒公司。帝亚吉欧屡次增持水井坊，彰显长期信心。

3)现任管理层均曾在世界一流酒企任职，管理经验丰富，推出员工持股计划，激励中层以上核心骨干。

产品结构快速升级，充分享受次高端扩容红利。

1)在消费升级与高端批价上行的拉动下，次高端价格带扩容到300-800元，预计市场规模在未来三年将维持20%以上的增速，到2023年有望突破千亿。

2)夯实次高端产品矩阵，加码高端品牌：井台、臻酿八号贡献主要收入，典藏占比有望提升。目前八号和井台的收入占比接近90%，随着产品结构快速升级与核心产品价格上移，高档酒毛利率从2016年的78.3%逐年提升到了2020年的84.8%。随着井台及典藏产品的包装、酒体升级与专属品牌宣传活动的开展，井台及典藏等高端产品的收入占比有望继续提高。

渠道模式持续升级，总代模式平稳运行，高端酒运营模式增加活力。

1)公司的渠道模式经过多年探索，于2016年起采用新老总代并行模式，从而实现了对售点的掌控和开拓，并加强了对终端的服务与管理。同时，公司不断对核心门店进行迭代升级，目前已进入5.0时代。

2)聚焦核心市场，将“5+5+5”战略调整为“5+3”，各大区收入占比均在10%以上，发展均衡。

3)改革高端酒运营模式，成立高端酒销售公司，撬动优质渠道商资源，实现“品牌+渠道”双驱动，助力典藏及以上高端产品快速增长。

风险提示：行业竞争加剧，新品推广不达预期，渠道调整进度低于预期，股权激励可能会影响业绩释放动力。