申万宏源：维持中信证券(600030.SH)“买入”评级 配股靴子将落地 全年业绩高增确定性强

智通财经APP获悉，申万宏源发布研究报告称，维持中信证券(600030.SH)“买入”评级，进一步上调其资管规模、投行市占率假设，预计2021-23年归母净利润为217/260/313亿元(原213/256/309亿元)，同比增46%/20%/20%，考虑配股后PE为16/14/11倍，PB为1.57/1.46/1.35倍。

申万宏源主要观点如下：

配股靴子将落地，短期股价压制因素解除。

中信证券配股280亿预案于11月15日获得发审委审核通过，于11月26日获得证监会批复，发审委通过及证监会批复节点之间仅相隔9个交易日，在配股金融公司中时间表推进较快，侧面进一步反映公司对配股进程较为关注，预计公司或将尽快完成配股发行，预计配股公告日或在12月10日之前(T+3为除权登记日)，12月中旬有望顺利完成发行。

短期业绩持续超预期，轻资产业务增长动能强劲，全年业绩高增确定性强。

今年中报公司归母净利润同比增37%，三季报同比增39%，持续超市场预期。前三季度公司资管、利息、经纪、投行同比增速分别为59%、42%、27%、26%，轻资产业务及客需两融业务全面快速增长。2020年中信大幅计提减值，今年前三季度同比少提70%，四季度少提减值带来净利润进一步同比高增确定性强。

预计21E净利润超2015年创历史新高，收入结构较2015年更加均衡，盈利稳定性大幅提升。

中信证券1H21归母净利润122亿元，接近1H15水平，预计2021E归母净利润将超2015年。但结构方面，1H21中信证券零售经纪业务收入占比仅13.4%，1H15占比29.7%;1H21传统方向性自营业务收入占比约17%，1H15占比30.5%。资管业务以及投行业务收入取而代之成为盈利重要来源，资管业务收入占比由1H1510.2%提升至1H2118.4%，投行业务收入占比由1H156.4%提升至1H2110.9%;同时，场外衍生品对冲持仓及一级市场投资等非方向性投资业务收入占比由1H15约11%提升至1H21超20%。

机构业务龙头地位稳固，长期是最受益于资本市场改革标的之一。

资本市场改革下券商机构业务迎来黄金发展机遇，中信证券为机构业务绝对龙头，当前场外衍生品市占率超过20%、1H21融券余额市占率25%、年初至今投行股权项目规模市占率20%，均列市场第一，充分享受到资本市场发展红利，即便考虑配股后，预计中信证券2021EROE仍将提升至10.7%，同比增2.0pct，提升幅度约23%(上市券商整体ROE预计提升幅度10%)。

风险提示：若配股推迟发行，则短期估值压制因素无法解除，影响市场情绪;若流动性大幅收紧，会影响市场成交量，从而影响经纪、资管等业务业绩。