从Q2财报探寻波奇宠物(BQ.US)盈利能力增长的底层逻辑

近年来，随着持续深入“线上+线下”的生态化布局，促进更广泛的品牌合作及生态链高效整合，波奇(BQ.US)在增高自身竞争壁垒的同时，也在筛选、聚合更多的赛道参与者，形成推动宠物行业生态化升级的巨大合力，而这也正不断投射至波奇的业绩中。

智通财经APP了解到，11月30日，波奇宠物2022财年Q2季度业绩新鲜出炉。本季度，波奇宠物实现总营收2.82亿元，同比增加23.1%;其中服务收入达到1600万元，同比提升超10倍，实现连续4个季度高倍增长。与此同时，当期公司活跃买家数同比增长23.5%，连续4个季度保持20%以上的同比增速。

在品牌方和用户对波奇的服务价值认可度持续提升的同时，公司生态链整合与精细化运营同样成效显著。当期，波奇履单后毛利同比增长达91.7%。反映在利润端，公司调整后净亏损率进一步收窄，说明在本季度继续扩大生态布局的情况下，公司仍然实现了盈利能力的稳健增长。

对于投资者而言，针对波奇宠物的财报解读，需要从行业发展和公司动态两方面切入。

伴随着资本的不断涌入，宠物行业的平台合并和资源整合趋势逐渐明显，而数字化升级的行业趋势，则将驱动更多品牌走向规模化和生态化。在此背景下，在行业供应端和产业链中上游，普遍表现出非常明显的降本提效和生态整合需求。而波奇亮眼的财报表现正是其顺应行业发展趋势，领先行业发展的正向反馈。

盈利能力增长背后的底层逻辑

宠物市场在高速发展，而逐渐步入成熟的方式就是不断进行资源和模式整合，以提高整个产业链的服务效率和服务质量。对于一家行业内生态化企业而言，反映其生态效能的核心指标便是履单后毛利水平的增速。

2022财年Q2季度，波奇宠物履单后毛利同比增长达91.7%。而这是其优质用户池扩容带来的服务收入增长，以及运营效率提升带来的履约成本改善，这两项关键指标增长导向的结果。

在用户驱动的互联网商业逻辑体系下，高用户增长即代表了未来高成长性，优质用户池的扩容则代表了不断攀升的服务收入增长预期。

财报数据显示，在用户层面，波奇宠物本季度活跃买家数为162万，同比增长23.5%，连续4个季度保持20%以上的同比增速，并超过了2021财年全年公司活跃买家人数17.4%的同比增速。活跃买家的增长让波奇当期营收及单季GMV均同比增长超23%，可见优质用户池扩容对服务收入的正向影响巨大。

另一方面，在Q2财报会上，公司联合创始人、联席首席执行官兼首席财务官唐颖之还表示，波奇在本季度的获客成本已低至9.9元，创下历史新低。这也显示出，波奇全渠道平台用户黏性正不断增强，企业服务价值正稳定提升。随着公司全新会员项目的落地，用户规模与用户购买数据有望在未来继续获得显著增长。

除优质用户池持续扩容外，供应链整合能力的提升水平也是波奇Q2财报中的亮点之一。

参考Chewy运营发展路径：不断获取新客户，扩大现有客户的销售收入，大力发展自有品牌以及提升运营和物流效率。可以看到，在整合供应链方面，Chewy注重的是仓储管理及配送效率，这也能反映企业提升用户购买体验的核心能力。而这一能力同样体现在波奇的履约费用的持续优化上。

随着波奇“线上+线下”战略逐步落地，进而辐射至整个宠物行业，运营效率提升、充分降本增效成为其完善生态闭环的强需求。财报显示，波奇宠物本季度履约费用占总收入比重为11.1%，较2021财年第一季度的12.7%下降160个基点。

持续优化运营效率，从而带来盈利能力的提升，显然已在本季度业绩中有明显体现。

得益于履约费用的有效控制，公司当期履单后毛利同比增长达91.7%。此外，公司当期整体毛利润达到5571万元，同比增长30.7%;毛利率为19.7%，同比增长1.1个百分点。反映在利润端，公司调整后净亏损率从-15.6%收窄为-14.5%，整体盈利能力大幅改善。

解构波奇的Q2财报，投资者不难发现其运营与财务数据背后的生态闭环，正显现出与传统互联网观念下的垂直企业不同的形态。

在互联网传统认知中，一家垂直企业要么通过提升运营效率全力服务B端，通过持续“烧钱获客”服务C端。但在波奇构建的生态模式中，公司可以既能通过全渠道服务C端获取优质用户池，也能通过生态整合能力赋能上下游服务B端客户，两者相互补充、相互赋能，带动波奇宠物生态圈走向成熟的同时，进而辐射至整个行业。这正是波奇内在价值不断释放的重要体现。

话语权：从品牌筛选到生态整合

对于宠物行业，近年来的核心论调一直是“生态整合”。原因在于，就市场成熟度而言，中国宠物市场仍处于早期和上升阶段，产业分散、行业集中度不高。数据显示，目前国内前五大品牌的市场占有率不足20%。因此，平台渠道的话语权更强，品牌的先发优势就更大，发展空间也拥有更高的确定性。

对于波奇而言，不断进行资源和模式整合以构建宠物生态圈的过程，就是提升行业话语权的过程。

手握千万级用户流量，拥有成熟、高粘性的宠物内容社区，打通上万家线下店渠道;能利用自身的技术能力，改善供应链系统和运营效率;利用自身不断扩容的优质用户池和内容、渠道优势，为品牌搭建一个充分闭环的消费模式，满足品牌对流量精准触达的刚需......以上便是波奇能够在近年来迅速构建一张共生共享的宠物生态网络的重要根基，也是波奇不断提升行业话语权的底气所在。

而在构建宠物生态圈的下半场，筛选、整合更多的品牌及行业参与者，从而形成推动行业升级进步的强大合力，将是波奇核心战略要点。

品牌筛选将是波奇深层次构建宠物生态圈的关键一步。

“服务品牌方”是波奇宠物近年来一直强调的业务发力点之一。据智通财经APP了解，截至今年3月31日，波奇平台上已提供了超过605个品牌，SKU数量增加到约20000个。可见，优质流量增长带来的平台品牌虹吸效应已在波奇业务中有了充分体现，也对波奇的品牌筛选能力提出了全新要求。

实际上，早在上一财年，通过类目调整，对自有品牌和中小品牌扶持，完善线上线下全服务体系以及进一步改善客户体验的社区购物环境等方式，波奇生态系统的用户吸引力已得到显著增强。

从波奇今年的双十一“萌宠狂欢季”战绩可以看出，截至双十一结束，有58个宠物零食、56个宠物主粮、54个宠物医疗保健、95个宠物用品品牌增速超去年全周期。其中有52个品牌成交额过百万。更有wowo、渴望、爱肯拿、法米娜、kojima、Feline、绿十字、优卡、真致和多可特等人气品牌同比增速超400%。可见，优质品牌已逐渐成为波奇业绩持续提升的重要支柱，而这也从侧面反映出波奇在品牌筛选和议价能力提升上效果明显。

除了品牌筛选能力提升外，依托流量和技术赋能优势，深入宠物医疗、宠物人才培训、宠物食品制造等领域，也是波奇深度进行生态整合的重要体现。

例如，在此次发布Q2财报当日，波奇宠物还宣布与独立宠物医院管理软件服务商迅德软件签署战略合作协议。双方将利用自身行业资源，发挥各自在行业内的数据安全、供应链、仓配运输、运营、售后服务、技术对接等方面的规模和应用优势，围绕宠物医疗供应链对接及技术开发等开展深度合作。

值得一提的是，在规模超过400亿元的国内宠物医疗行业中，宠物医院规模约占202亿元。但目前中国宠物医院处于较为分散的状态，在全国10000-15000家宠物医院中，绝大多数的宠物医院为小规模单店经营，行业整合需求巨大。

在此背景下，双方合作上线“医心医选”线上商城，面向迅德分布在全国各地的3500家医院，引入波奇宠物的宠物供应链，为宠物医院提供包括宠物处方粮、非处方药、医疗用品等产品的订货功能，将有望加速宠物医院市场的资源整合，为养宠用户提供更加专业、定制化、可追踪的新一代宠物医疗服务。

不难看出，当前波奇宠物生态圈正从建设走向完善，而这一颠覆性的产业生态变化也不断投射到波奇每次更新的财报上。然而，相比波奇业务的迅速发展，二级市场的反馈却已滞后，使其公司估值与强劲的业绩增长能力不相匹配。

智通财经APP观察到，目前波奇宠物市值仅有1.35亿美元。从具体估值数据来看，截至11月30日收盘，波奇宠物股价为每股1.5美元，PS估值仅为0.75。横向行业对比发现，同期A股的中宠股份和佩蒂股份PS估值分别为3.47和3.57。同期美股Chewy的PS估值则达到3.99。

从纵向来看近三年波奇的估值数据同样不难发现，目前公司股价已严重偏离估值中枢。可见，在宠物生态圈持续完善，业务规模持续扩大的背景下，波奇的公司价值已明显被低估。随着未来波奇宠物进一步增强在线上和线下的商业布局，其服务与生态建设势必步入新的阶段。而波奇踏上价值回归“快车道”同样指日可待。