百济神州(688235.SH)科创板鸣枪开跑， 挖掘“体系化竞争”优势背后的配置价值

近年来，通过打造具有前瞻性、差异化的研发战略和丰富管线储备，提前发力国际化、持续构造“同类首创”“同类最优”竞争优势，百济神州已成长为一家业务遍及全球五大洲的全球性生物科技领军企业。而其即将在科创板挂牌上市，也为A股投资者增添了一个重磅价值标的。

11月30日，百济神州正式发布首次公开发行股票并在科创板上市发行公告，在初步询价结束后，公司确定此次科创板IPO的发行价格为192.60元/股，将于12月2日在科创板正式发行。

智通财经APP了解到，本次百济神州网下发行中提交有效报价的投资者数量为257家，管理的配售对象个数为5,320个，对应的有效拟申购数量总和为2,513,170万股，为回拨前网下发行规模的390.05倍。

值得一提的是，在超额配售选择权行使前，此次百济神州此次IPO拟募资净额预计达到221.6亿元人民币，扣除约5.31亿元(不含税)的发行费用后，预计募集资金净额为216.29亿元。若超额配售选择权全额行使，预计百济神州募集资金总额为254.84亿元，扣除约5.78亿元(不含税)的发行费用后，预计募集资金净额为249.06亿元。该募资金额或将刷新科创板开板以来，生物科技企业募资额的最高纪录。此外，百济神州挂牌科创板也意味着首个在“美股+H股+A股”三地上市的生物医药企业正式诞生。

身为国内生物创新药研发龙头，百济神州核心产品持续市场领先，研发管线全球化布局稳步推进，是其一直以来保持内在价值不断增长的关键。

之所以百济能够持续构造“同类首创”、“同类最优”的竞争优势，关键在于其注重打造具有前瞻性、差异化创新的研发战略和丰富管线储备。从管线研发及商业化角度来看，已商业化产品方面，百济在PD-1单抗、BTK抑制剂和PARP抑制剂产品领域先后实现国内全面上市和国际商业化，并在市场上占据先发优势。

值得一提的是，11月24日，百济神州宣布，其BTK抑制剂百悦泽获得欧洲委员会批准，该批准适用于欧盟(EU)全部27个成员国，以及冰岛和挪威，这也使得百悦泽在全球的获批国家/地区增加至40个之多。

除了已经上市的3款产品，根据百济神州最新披露的信息，有11款自主研发药物在内部团队的推动下进入临床或商业化阶段，包括具备差异化乃至“同类首创”潜力的候选物，例如Ociperlimab(TIGIT抗体)，BGB-11417(Bcl-2小分子抑制剂)，BGB-10188(PI3Kδ抑制剂)，BGB-A445(OX40抗体)，BGB-15025(HPK-1抑制剂)和BGB-A425(TIM3抗体)等，其中多款管线正在陆续进入关键性临床阶段。

除了在重点研发层面顺应了行业发展的大方向，百济神州还将其研发管线从癌症向炎症/免疫学等更为广泛的领域拓展，显示出后劲十足的研发竞争力。

除了持续将研发成果高效转化为商业化能力外，百济神州还在国际范围内搭建起了一套成熟的运营体系，通过全球化临床试验的持续推进，创新产品的成功商业化实践，以及全球性的生产供应保障不断强化其全球化研发、注册与商业化能力，并已得到国际医药同行的高度认可。

今年1月，百济神州与全球制药巨头诺华就替雷利珠单抗在多个国家的开发、生产与商业化达成合作与授权协议，首付款高达6.5亿美元，总交易金额达22亿美元，是迄今为止中国药物授权交易首付款的合作，此前一度打破业内交易总金额最高的记录。

与诺华的这项合作，一定程度上能够与百济神州在海外的商业化团队互补，也意味着新兴的Biotech正借助跨国药企的商业化“跳板”，拓展海外市场的新方向。基于此项合作，百济神州未来在海外销售分成高达20%-30%，真正意义上实现了药物的全球市场价值。

凭借成熟的研产销一体化结构及稳健攀升的成长曲线，百济神州一直备受高瓴资本青睐。今年三季度，顶级PE淡马锡也大幅买入百济神州，以示对这家头部创新药企的看好。而在一级市场的大受追捧同样映射在百济二级市场的股价上。智通财经APP观察到，百济神州在港美股市场的表现一直不负众望。

当年美股上市时，百济神州发行价为24美元，上市首日上涨18%，报收28.32美元。而其美股股价在今年9月更是大幅涨至425.56美元，较当初24美元的发行价飙升17.73倍。

港股方面，当初百济在港股上市的发行价为108港元，虽上市首日股价表现欠佳，但随着百济神州的投资价值不断被挖掘，即使在“慢热”的港股市场，百济依旧跑出长牛。今年9月，其股价最高升至278.6港元。

从A股行情来看，近期医药板块随着宏观层面不确定因素增多出现一定回调。所以在资金面对二级市场震荡时，挖掘具有强大“体系化竞争”优势与国际化先发布局的标的，便逐渐成为获得正收益的关键要素，这也是市场肯定百济长期价值的重要依据。另一方面，关键管线研发与全球商业化进程的快速推进，也赋予了百济神州更高的价值和发展天花板。因此，目前公司在科创板的开局定价，恰好为未来内在价值不断释放、股价持续走高留足了增长空间。